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流动性过剩与物价关系 中国人民银行上海总部 调查统计研究部副主任 顾铭德 一、流动性过剩及其原因 1.流动性的定义 狭义：包括基础货币、商业银行超额准备金等。 广义：包括M2、M3，乃至更大范围的具有流动性的金融资产。 流动性过剩的定义 流动性过剩是指流动性总量相对于维持经济金融合理均衡发展及价格稳定的正常需要量而言过多。 我国1998-2006年M2增长速度（%） 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 M2的增长 速度 14.8 14.7 12.3 17.6 16.9 19.6 14.6 17.6 16.9 同期GDP 和CPI的 7.0 6.2 8.8 9.0 8.3 11.2 14.0 11.7 12.2 增速之和 2. 流动性过剩产生的原因 中国经济快速增长，不断融入世界经济大循环，吸引了全球的充裕流动性。 G D P增长率 % 12 10 8 6 4 2 0 1978 1 980 1 982 1 984 1 986 1 988 1 990 1 992 1 994 1 996 1 998 2 000 2 002 2 004 2 006 中国外汇储备快速攀升，外汇占款增加的态势逐年加剧，人民币面临升值压力。 我国外汇储备增长情况 亿美元 12000 外汇储备 10000 外汇储备增长率 8000 40.8 35.0 6000 28.1 4000 2000 6.7 7.0 0 3.6  % 60.0 51.3 50.0 40.0 34.3 3030.2.0 20.0 10.0 0.0 1998 1 999 2 000 2 001 2 002 2 003 2 004 2 005 2 006 结论： 我国近年来出现的流动性过剩现象是由对外经济失衡所引发的，是我国快速融入全球化进程的客观结果。 3. 解决流动性过剩问题的难度 全球流动性过剩的格局在短期内不会扭转。 以美元计算的全球流动性 年均百分比变化 20 15 实际水平 名义水平 10 5 0 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006# -5 四年末水平 -10 近年来央行逐年加大货币调控力度，缓解日益增大的流动性扩张压力。 近年来央行回收流动性的主要措施 年份 发行央行票据 存款准备金 利率措施 （万亿元） 2003 0.72 上调存款准备金率1 个百分点 2004 1.51 上调存款准备金率 （1）再贷款利率加0.63个百分点，再贴现利 0.5个百分点 率加0.27个百分点；（2）上调一年期存贷款 利率0.27个百分点 2005 2.79 （1）五次上调境内商业银行美元、港币小额 外币存款利率上限（2）将原有住房贷款优惠 利率回归同期贷款利率水平 2006 3.65 （1）三次上调存款 两次上调存贷款基准利率，第一次将贷款基 准备金率，每次均 准利率上调0.27个百分点；第二次将一年期 为0.5个百分点，合 存贷款利率上调0.27个百分点 计1.5个百分点（2） 提高外汇存款准备 金率1个百分点 2007年 2.6（其中三 六次上调存款准备 两次上调存贷款基准利率，存款利率共提高 上半年 年期票据7480 金率共3个百分点 0.54个百分点，贷款利率共提高0.45个百分点 亿元） 结论： 流动性过剩是近阶段 中国经济运行的主要特征。 二、流动性过剩对 一般商品物价的影响 基本观点：流动性状况与一般物价水平具有正相关联系，但二者之间的关系不是机械对应的。 流动性过剩影响物价的干扰因素 总供给能力和效率的提高 资产市场对流动性的分流 进出口对商品价格的影响 近期我国会否全面通胀？ 物价上涨正在受到调控制约。 取决于流动性问题的去向。 三、流动性过剩对股价的影响 流动性过剩与股价之间关联性不强。 8.4 8.2 8.0 7.8 7.6 7.4 7.2 7.0 6.8  98 99 00 01 02 03 04 05 06 LOGSHSP  13.0 12.8 12.6 12.4 12.2 12.0 11.8 11.6 11.4 98 99 00 01 02 03 04 05 06 LOGM2 近期股价上涨与流动性有关 在股市体制性问题基本解决后，股价变动与流动性状况的关联性明显增强，充裕的流动性成为股价上涨的重要推动力。 流动性正在制造股价泡沫 体制性障碍排除和社会财富效应的推动使更多资金涌入股市，这种趋势将使股价上涨从恢复性特征向泡沫化特征转化。 四、流动性过剩对房价的影响 近年上海市房地产供给变动趋势 8 0 房地产开发投资同比增速 6 0 商品住房新开工面积同比增速 土地购置面积同比增速 4 0 2 0 ％ 0 2001年 2002年 2003年 2