工程机械行业：在确定中前行——年中期投资策略.docxVIP

机械/工程机械行业2011年中期投资策略 在确定中前行 兴业证券研究所 分析师：吴华 S0190511040001 1 目录 宏观不确定性加强，行业处于再平衡期 工程机械：季调环比已跌至04年调控底，关注8月环比复苏 电梯行业：行业集中度提升，下游需求旺盛，看好行业“小牛市” 重点公司推荐 2 加速中西部建设势在必行 表1：中西部大开发将成为本轮朱格拉周期的主要特征 时期 主要特征 固定资产投资 政策调控 政策扶持 1979-1989 投资起步期 全社会固定资产投资累 1988年9月，国务院发出《关于- 计为24,074亿元，年平 清理固定资产投资在建项目、压 均增长21.1%，投资波 缩投资规模、调整投资结构的通 动频繁。 知》，并于10月底派出10个工作 组赴全国各地进行检查。1989年 我国全社会投资当年下降7.2%。 1989-1999 东部基建扩张期 1999-2009 东部房产商品化期  全社会累计固定资产投 1993年6月，国务院出台16条措 1997年亚洲金融危机爆发，从 资174,441亿元，年均增 施，主要运用经济办法，也采取 1998年开始，国家连续九年发 长24.1％，投资增长速 必要的行政手段和组织措施进行 行了万亿元以上的特别国债进 度先升后降。 宏观调控。在加强检查监督等严 行基础设施投资，以刺激经济 格的宏观调控政策的影响下，投 的增长。但1999年我国投资增 资增幅逐渐回落。 长速度仍仅为5.5%。 全社会累计固定资产投 2004年，国务院要求严格控制部 2008年全球金融危机爆发，我 资575,771亿元，年均增 分行业过度投资，明确要制止钢 国出台了“4万亿投资”。若 长19.4％，房地产固定 铁、电解铝和水泥行业的过度投 没有刺激政策，2009年也将成 资产投资占比越来越大。 资；2005年“国八条”规范房地 为固定资产投资的一个低点。 产市场。 2009-2019 中西部大开发期 2003年以来，东部投资 中西部大开发期中有可能形成政 - 占比缓慢下降，中西部 府的第四次调控。前几次调控的 投资占比有所上升，我 时间都处于逢“3”和“8”的5 们认为未来10年投资周 年换届周期，值得关注。 期将以中西部开发为主。 资料来源：兴业证券研究所 3 小周期再平衡已毋庸置疑 生命周期：处于内生成熟期前段 朱格拉周期：第四个投资周期刚刚开始 基钦周期：复苏后的再平衡 行业格局：抢钱、抢人、抢地盘 整体趋势：大转型下的内生转变（社会分工的精细化、传统制造业面临升级、战略产业强势崛起） 2009-2019为一个新的朱格拉周期，2013（2014）年可 能成为过热点，2011年和2016年可能成为存货周期的 高点。其中，2011年为存货周期高点正得到验证。 4万亿投资刺激工程机械创出十年新高，随着刺激效 应的边际递减，以及行业产能的迅速扩大，产能与需求的缺口正从负缺口向正缺口转变，行业将在2011-2012年经历一个再平衡期。中西部开发是期间行业增 长的主要驱动力。 详见兴业机械年初策略报告 “周期、再平衡和变局”  图1：下一个朱格拉周期和存货周期猜想 2014年（2013年） 2011年 2016年 I II III IV 2009年 2019年 存货周期 存货周期 朱格拉周期 I、II： 产能扩张，存货增加，经济由冷到热，ROE上升 产能扩张速度大于需求速度 III、IV： 产能收缩，存货下降，经济由热到冷，ROE下降 资料来源：兴业证券研究所 4 我们走完了一半的存货周期 图2XX：下：一下个一朱个格朱拉格周拉期周和期存和货存周货期周分期解分解 2009-2018朱格拉周期 2009-2013存货周期 2014-2018存货周期 2009Q1 2011Q1 2011Q2-Q3 2011Q4 2014Q1 2016Q1 2016Q2-Q3 2016Q4 -2010Q4 -2013Q4 -2015Q4 -2018Q4 产能 上升 上升 上升 达到高点 收缩 收缩 收缩 达到低点 正增长 正增长 正增长 正增长 负增长 负增长 负增长 负增长 需求 增速下降 增速上升 产量逐渐上 产量大幅下降并低 产量保持 产量逐渐下 产量大幅上升并超 产量保持 产需 产量继续 于实际需求，去库 产量继续 过实际需求，补库 升并超过实 与实际需 降且低于实 与实际需 关系 上升 存之后产量回归至 下降 存之后产量回归至 际需求 求趋近 际需求 求趋近 与需求趋近 与实际需求趋近 库存大幅 去库存，库存回归 库存围绕 库存大幅 补库存，库存回归 库存围绕 库存 补库存 正常水平 去库存 正常水平 上升 至正常水平 下降 至正常水平 小幅波动 小幅波动 资料来源：兴业证券研究所 5 信贷和投资受