家用电器行业：需求增速放缓，新驱动因素多元化－年度策略报告.docxVIP

家用电器 胡铸强 CFA 执业证书编号：S0730511010013 需求增速放缓，新驱动因素多元化 0218023 zhangwei1@ ——家用电器年度策略报告 研究报告-行业分析 强于大市（上调） 发布日期：2011 年 11 月 30 日 盈利预测和投资评级 股票简称 10EPS 11EPS 11PE 评级 海信电器 0.96 1.42 8.92 增持 美的电器 1.00 1.04 12.38 买入 格力电器 1.52 1.95 9.74 买入 TCL 集团 0.10 0.11 19.45 增持 九阳股份 0.78 0.87 10.87 增持 行业相对沪深 300 指数表现 相关研究白色家电行业分析：不宜对政策退出预期过 于悲观.……………………………2011 年 10 月 31 日 联系人：周楷翔 电话：0218038 传真：021地址：上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼邮编：200122  报告关键要素： 2012 年，随着“以旧换新”、和部分试点省份与城市“家电下乡”政策退出，主要大家电销售增速将下降到个位数，但受益于原材料价格下降和产品结构改善，主要大家电上市公司盈利依旧能保持较快增速，上半年看好空调营业收入占比较大的白电龙头，全年看好智能电视与 3D 电视研发与推广能力较强的电视机产业龙头。 投资要点： 随着相关利好政策的退出，预计主要大家电销售增速将持续下滑，预计 2012 年大家电产品销售增速将下滑至个位数，原材料价格下行与产品结构改善将成为 2012 年家电板块主要的业绩推动因素。 2011 年三季度末，铜等大宗原材料价格出现暴跌。预计 2012 年，大宗原材料价格仍将维持低位，受益原材料价格下降，若销售价格不出现大的波动，大白电产品盈利能力将有所提升，其中空调产品受益幅度最大，预计 2012 年一季度有望出现一轮季报行情。 2011 年，受益 LED 电视渗透率提高与面板价格低位运行，电视机产业盈利能力明显增强。若三网融合第二批试点城市能包含全国大部分省会城市，将对智能电视普及产生重大推动作用。智能电视、3D 电视渗透率有望快速提高。产品结构改善将推动产业盈利能力进一步提高，给予该子板块“强于大势”评级。 2010 年，全国保障房开工 580 万套，2011 年，保障房开工预计超过 1000 万套，若按 2 年建设周期推算，2012 年下半年起，全国将逐步出现保障房集中交付高峰，保障房的集中交付将有效拉动兼具装修属性的厨房电器需求，维持小家电板块“强于大势”评级，并看好厨房电器上市公司。 风险提示：1）政策退出后大家电销售增速下滑超出预期；2）三季度末，空调企业财务库存与行业内工业库存均较高，行业存在价格竞争压力；3）3D 电视、智能电视渗透率提高的同时，该类产品毛利率迅速下滑。4、保障房集建设周期超出预期。 渐飞研究报告 - 家用电器 投资摘要： 关键结论与投资建议： 1、2011年年底是众多家电需求刺激政策集中退出期，政策集中退出将抑制主要大家电产品需求增速，需求增速回落，甚至个别月度或季度出现负增长是大概率事件。受益消费升级，大家电产品中高端化趋势不减，有利于上市公司提高产品均价和盈利能力，这种趋势在电视机子行业中更为明显。 2、2011年三季末，出现的大宗原材料价格回落使主要大家电毛利率提升成为可能，这将成为2012年大白电盈利增长最核心推动力。若2012年白电产品价格不出现大的波动，预计2012年一季度大白电龙头净利润同比增速仍将值得期待。 3、电视机子行业产品升级如火如荼，继LED电视实现普及之后，智能电视、 3D电视普及环境逐步成熟，预计未来毛利率水平较高的智能电视、3D电视渗透率提高有望改善该行业盈利能力。 4、按政策规划，2011年11月试点省份（四川、山东和河南）家电下乡政策 终止，2012年年底，全国性“家电下乡“政策也将终止，在此政策退出预期 下，家电板块估值仍将维持低位，板块出现趋势性投资机会的可能性不大。 5、受制于需求增长乏力与板块估值低位徘徊，家电上市公司股价预计将处于低位，将为上市公司资产重组与兼并收购提供契机，可重点关注具有资产重组预期的上市公司。 主要子行业2012年预判 空调：空调2012年增速将持续放缓，2011年三季末高企的行业库存、较高的贴现率与成本下降预期都将抑制经销商囤货积极性，模型测算预计全年空调出货量增速将回落到8%-12%，另一方面由于空调对铜价最为敏感，在铜价下跌过程中，空调有望受益最大。 冰箱：“家电下乡”与“家电以旧换新”推动下，农村冰箱普及率迅速提高，城市更新需求亦充分释放，试点省份“家电下乡”政策与全国性“以旧换新”政策终止后，测算2012年冰