风险投资估值调整协议的实物期权价值及其应用_晏文隽.docVIP

风险投资估值调整协议的实物期权价值及其应用_晏文隽 第 20卷 第 1期 运 筹 与 管 理 Vo. l 20, No . 12011年 2月 OPERAT I ONS RESEARCH AND M ANAGE M ENT SCIENCE Feb . 2010收稿日期 :2009 09 15 基金项目 :国家自然科学基金资助项目 作者简介 :晏文隽 (1981 ), 女 , 湖南新化人 , 博士生 , 研究方向为投融资决策与风险管理 ; 郭菊娥 (1961 ), 女 , 陕西临潼人 , 教 授 , 研究方 向为金融工程 。 风险投资估值调整协议的实物期权价值及其应用 晏文隽 , 郭菊娥 (西安交通大学 管理学院 , 陕西 西安 710049) 摘 要 :为了分析风险投资估值调整协议的合理应用对于风险投资活动的重 要意义。本文以蒙牛与大摩等 投资 机构签订的估值调整协 议为现实背景 , 凝练出了估值调整协议的特点 :规避风险、 达到 双赢是估值调整协议 的目 标 ; 不确定性是估值调整协议的基础 ; 绩效 考核是约束手段、 股权是激励筹码 ; 合理估值是实现双赢 的必备条件。 基于上述特点 , 本文构建了估值调整协议的实物期权模型 , 证明给 出估值调 整协议的 实物期 权价值 及双赢 后风 险投资主体退出的最佳 时机解析解 , 并通过算例进行了验 证 , 最后 得出了风 险投资估 值调整 协议是 以双赢 和规 避风险作为其目标 , 并当项目价值大于约定临界值后 , 风险投资主 体并不会 长时间的 等待而 是及时 选择合 适时 机退出的结论。 关键词 :管理科学 ; 风险投资 ; 实物期权 ; 估 值调整协议 中图分类号 :F 830. 91 文章标识码 :A 文章编号 :1007 3221(2011) 01 0128 07 R eal Option V al ue and Applicati on of Val uati on Adjustm ent A gree m ent in V enture Capital YAN W en jun , GUO Ju e (Schoolof M anage m en tX i an J i a otong Universit y , X i an 710049, China) Abstrac:t This paper stud ies the va l u ation ad j u st m ent agree m en, t w hich w as si g ned by M engn i u and m organ stanley and o ther lar ge i n stit u ti o na l i n vestors , and summ erizes the characteristics of valuati o n adjust m ent agree m en:t to avo i d risks and obta i n w i n w in is the ob jecti v e of the agree m en, t uncerta i n ty is the foundation , perfor m ance appraisa l is a constraintm eans , equ ity is a m eans of sti m ulation, and a reasonable valuati o n is a necessar y condition for w i n w i n . Based on the above characteristics , t h e paper establishes a real opti o nsm odel o f valuati o n ad j u st m ent agree m ent and i n accordance w ith the m ode l researches the va l u e of rea l options and ven t u re capital quit ti m e . It dra w s the conclusion thatw hen the pro ject va l u e is greater than the agreed cr itical value , venture capitalists w ill not be a long w a i, t but w ill choose the ri g ht ti m e to w ithdra w fr o m the pro jec. t Key wor