2006年四季度投资策略报告.PDFVIP

二 OO 六年十月 2006 年四季度投资策略报告 在 2006 年之前的几年中，投资者一直受到宏观调控和资本市场制度改革的困 扰，投资者的信心受到了打击，并遭受到了损失。 经历了 2004-2005 年一系列的宏观调控下，宏观经济持续走好，投资者对于 中国经济的前景信心爆增；加上外汇占款的大幅度增加提供了良好的流动性， 资本市场在 06 年给投资者带来了一个丰厚的回报。 我们相信宏观经济最终主导整个市场，但同时也相信两者不是亦步亦趋，不同 时期有不同的表现。 股权投资价值的变化来源于估值的变化和净利润的增长，从长期来看，估值没 有太大的变化，就像美国 SP500 的 P/E 大部分时间都位于 12-16 倍之间，股 市的上涨主要来源于企业价值的创造，这与常识也是相符合的。但是短期看一 个市场，还需要考虑估值提升所带来的回报，这个回报远大于净利润增长所带 来的回报。何时会出现估值的变化？利率起到了异常重要的作用。 我们在二季度的投资策略报告中探讨了何种宏观经济环境有利于资本市场的表 现，结论是经济开始转变为持续高增长低通胀的状态时，资本市场的表现最 佳。理由也是很明显的：低通胀造就了低利率；持续高增长降低了风险溢价并 带来了高成长性；这带来了估值的提升。境外股市的爆发期无不处于高增长低 研究员名字 通胀的宏观经济局面当中。 所研究行业 人民币升值正在帮助中国实现这样一种状态：人民币升值压低了通胀，带来了 研究员名字 低利率；人民币升值带来的货币扩张使得中国的内生增长动力获得了货币基 所研究行业 础。资本市场近期的上涨已经对此做出了反应，投资者担心的是：这种状态还 会不会继续延续？大部分的宏观经济学家都会得出这样一个结论：经济增长是 研究员名字 持续的；人民币升值远没有结束。资本市场的长期牛市似乎已经确立。 所研究行业 然而牛市总是在磕磕绊绊中产生的，经济中的微妙变化会影响股市的进程。目 研究员名字 前确实存在一些近忧：人民银行对于中国经济存在着一些担心，担心中国经济 所研究行业 进入一个“通胀过低、经济过热、泡沫化”的局面，利率存在着提高的可能性。 我们并不否认这种可能性，相反的是，我们认为可能性较大。但是央行大幅度 研究员名字 提高利率的可能性不大，低利率仍会存在。三季度市场的反复震荡只是反映了 所研究行业 市场短期的担心。企业业绩的逐步提升，使我们对未来一年的市场依旧充满信 心。 Figure 1 图表 绝对收益 相对收益