行业：供求关系仍制约行业景气回升(1).docxVIP

供求关系仍制约行业景气回升 钢铁行业 维持评级：中性 相对沪深 300 表现 40% 黑色金属 沪深300 20% 0% J-08 J-08 S-08 J-09 -20% -40% -60% -80% 表现 1m 3m 12m 钢铁行业 14.6% 33.3% -42.9% 沪深 300 19.0% 40.2% -28.9% 重点公司 6m% YTD% 评级 鞍钢股份 -4.5% -52.1% 增持 宝钢股份 -19.8% -47.2% 中性 马钢股份 -6.5% -33.7% 增持 华菱钢铁 15.5% -25.9% 增持 莱钢股份 18.4% -41.0% 中性 太钢不锈 12.9% -41.3% 中性 济南钢铁 2.8% -40.9% 中性 唐钢股份 27.0% -33.2% 增持 武钢股份 2.5% -38.8% 增持 八一钢铁 33.5% -15.6% 增持 相关报告 《市场钢价有所回升 盈利仍将维持低位》2009 年 1 月 《行业景气度的提升需假以时日》2008 12 月 联系人 孙林 电话：0755邮件：sunl@ 分析师申明： 分析师在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了分析师对上述行业、公司或其证券的看法。此外，分析师薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。  3月20日，国家颁布钢铁产业调整和振兴规划细则，细则对于行业中远期发展做出了详细的规划。由于细则的主要内容在1月份出台的政策中已经基本体现，我们仍旧认为行业远期受益，而中短期仍旧改观效果并不显著。 随着宏观经济步入好转，4 万亿投资的效果开始有所显现，下游相关行业和宏观指标较去年 11 月反弹比较明显。工业增加值 2 月同比增加 11%，相对去年底 5.7%有了较大增长，PMI 指数达到49，新订单指数 50.4，较去年 11 月的 38.8 和 32.3 的也有明显回升。由于目前数据反映的经济情况仍处于扩张和衰退边际之间，宏观面仍没有明显的好转，所以，整体巨额亏损的时期已经过去，但我们仍对钢铁行业保持谨慎的态度。 一季度钢铁市场价格总体上呈现前高后低的走势。二次消化库存的过程以及对于长协矿石价格下跌的预期导致价格再次回落。我们预期二季度的钢价受铁矿石影响仍旧会下行，但幅度将小于原材料的下降幅度。 截止 4 月 1 号，一季度 SW 黑色金属上涨 37.29%，相对沪深 300 指数 29.58%多 7.71 个百分点。静态市盈率（TTM）和市净率(MRQ)也回升至 11.9 倍和 1.43 倍，由于行业 P/B 相对于沪深 300 指数历史平均值为 63%，目前行业相对比值仅为 50%，较历史均值偏低 13 个百分点，短期内有较高的上涨趋势，板块仍存在一定交易性的机会，我们认为行业内主题型投资机会显现，关注重点公司鞍钢股份，武钢股份，八一钢铁。但行业基本面没有大的改善，我们仍然维持行业“中性”的评级。 2009 年 4 月 1 日 行业规划细则出台 中短期改善效果一般 3月20日，国家颁布钢铁产业调整和振兴规划细则，细则对于行业目 前所处的困境及中远期发展做出了详细的规划。由于细则的主要内容在 1月份出台的政策中已经基本体现，这次没有预期之外的惊喜，因此， 我们认为行业远期受益，而中短期仍旧改观效果并不显著。 目前我国钢铁业的困境主要在产能严重过剩。截至2008年底，我国 粗钢产能达到6.6亿吨，超出实际需求约1.6亿吨。而今年我国粗钢产量预测为4.6亿吨，同比下降8%，产能利用率在70%左右；表观消费量维持在4.3亿吨左右，同比下降5%。根据规划，2011年要淘汰落后炼铁能力7200万吨，乐观估计，在不上新增产能的情况下，2011年可以将粗钢产能降至5.8亿吨。而根据需求量预测，到2011年，粗钢产量将回复到5亿吨左右，表观消费量4.5亿吨左右。产能利用率可回复至86.2%。在 过往几年的情况看来，这个比率比较将回复到一个合理的水平。因此，钢铁行业将在2010年景气度有望明显回升，2009年仍面临较大的调整。 表 1 粗钢的产能利用率预测 年度 产量（亿吨） 产能（亿吨） 产能利用率 2005 3.5 4.8 73.59% 2006 4.2 5.5 76.85% 2007 4.9 6.1 80.21% 2008 5.0 6.6 76.06% 2009E 4.6 6.6 69.70% 2010E 4.8 6.1 78.69% 2011E 5.0 5.8 86.21% 资料来源：国海证券研究所 宏观经济及下游需求有所回复 但行业仍处于低位前行 随着宏观经济步入好转，4万亿投资的效果开始有所体现，下游相关行业和宏观指标较去年11月反弹比较明显。工业增加值2月同比增加 11%，相对