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財務報表與公司評價 經營價值的來源 報表價值、經營價值、市場價值 現金的重要性 現金流量折現模型的基本原理 報酬率與風險的關係 價值的來源 資本投資的價值來自於該資本投資的利潤率超越其資金機會成本之部分。亦即： 投入資本金額改變，投資創造的價值也跟著改變 資本報酬率是投資報酬佔原始投入資本的比率 盈餘與價值創造 報酬是投資收入減費用後淨額，屬於會計上的利潤（profits）或盈餘(earnings)概念。 計算價值時，除須考慮投資過程中不可避免的費用支出外，還要考慮因無法將同樣一筆資金運用在其他用途而必須犧牲的報酬— 機會成本。 計算報酬僅需就收入中減除費用即可；計算價值則還需要再扣掉資金的機會成本。 EVA 與 MVA EVA – 經濟附加價值 是基於各個會計年度的投資報酬率做為計算基礎，故僅能代表公司在特定年度創造價值的能力 MVA—市場附加價值 代表公司在整個營運生命期間內所累積的價值 報表價值、經營價值、市場價值 報表價值不等於經營價值 報表價值：來自會計記帳原則，受到制度性因素與人為估計影響甚大。 經營價值：來自公司運用資產所創造的經濟價值，受到公司營運、投資、理財行為影響。 經營價值不等於市場價值 市場價值：受到是市場買賣雙方對未來變化的預期影響。 因投資人預期所產生的市場價值未必等於資產在正常營運過程中所創造的價值。 好公司與好股票 好公司:指長期以來經營績效優良的公司，可利用MVA代表，亦可採用市值/淨值比為參考。 好股票:是可以為投資人創造豐富投資收益的標的，可利用投資人總收益，即「股利收入加股價上漲空間」。 好公司的股票未必就是好股票。因股價上漲空間受到投資人對公司未來營運預期的影響。 未來的經營展望未必等於過去的經營績效。前者代表股價未來漲幅，後者反應當前股價水準。 現金的重要 現金流量的定義 現金流量是各期之盈餘減去必要資本支出後淨額 評價的原理 資產價值建立在該資產於未來期間內可回饋給投資人的現金流量 。 現金流量的金額、分配時點與投資風險決定資產價值。 現金流量金額愈多、時間愈早、風險愈小者，價值愈高。 現金流量折現法優點 第一、考慮資產可回饋給投資人的金額；回饋額度愈高，價值愈大。 第二、考慮到各期現金流量的時間價值，現金回饋時間愈早，價值愈大。 第三、考慮到使用資金的機會成本。由於機會成本的計算涉及資產的投資風險，當風險愈大時，機會成本愈高，使資產愈不受投資人喜愛，因此價值愈低。 現金流量的金額、時點與價值 現金流量折現模型 CFi 代表各期現金流量，n代表持有資產的期限，如果持有期限是無限期，則 n = ∞。 r 是各期的折現率，此利率必須能代表持有資產的預期報酬率。換言之，必須是考慮資產投資風險後的報酬率。 現值與終值的關係 現值與終值 1/2 每年複利一次，年利率r，共n年(＝n期) 半年複利一次，年利率r，共n年(＝2n期) 每天複利一次，年利率r，共n年(＝365n期) 現值與終值 2/2 已知終值，利用現值公式可推得現值： EX:終值為100萬元，年利率5%，期間三年 永續債券與年金現值 EX:票面利率5%，面值100萬元的永續債券在市場利率為3%時價值為： 計息債券現值 EX:面額1000萬元的十年公債，票面利率4%，每年付息一次。在市場利率為3.5%時價值為： 折現率與風險 假設投資人都是「風險趨避者」，為了補貼投資人買進風險較大的投資工具，該投資工具必須提供較高的預期報酬。 此一預期報酬超過無風險利率水準的部分稱為「風險貼水」: 亦即： * * 現金是購買力來源 盈餘不代表公司長期發展能力 盈餘具窗飾效果 實證結果支持現金流量評價