宏观审慎政策工具的有效性研究.PDFVIP

宏观审慎政策工具的有效性研究 总第 期 18 82 宏观审慎政策工具的有效性研究* ——基于动态随机一般均衡模型的分析 吕进中　　张　燕　　张鹏辉　　张习宁1 摘要：本文在一个新凯恩斯DSGE 模型中引入多种宏观审慎政策工具，以考察货币政策 与宏观审慎政策的协调配合对宏观经济稳定的影响。研究发现：贷款价值比政策可通过抑制信 贷顺周期效应，在不损害实体经济发展的同时实现金融稳定；加强型货币政策的实施，虽然可 以抑制信贷波动，但需大幅度调整政策利率，从而会导致实体经济的频繁波动；逆周期的存款 准备金率政策的效果并不十分显著，但在面对生产率冲击和抵押贷款比冲击时，可用作权衡产 出和通胀的工具；贷款增速指导政策可以有效维护货币政策目标，但通常会导致更大的信贷波 动。 关键词：宏观审慎政策；货币政策；贷款价值比；顺周期效应 中图分类号： F832 文献标识码：A 一、引言 2008年爆发的金融危机引发了人们对货币政策及金融监管体系的反思。全球主要经济体和 国际组织开始积极探索新的宏观经济和系统性风险的管理框架，并形成了加强宏观审慎管理的 共识。与微观审慎注重个体金融机构稳健性的监管理念不同，宏观审慎是对微观审慎的补充和 延伸，其核心是从宏观和逆周期的视角，运用宏观审慎工具，防范由金融体系顺周期及跨部门 传染导致的系统性风险。早在2009年第三季度，人民银行便在货币政策执行报告中指出，需要 建立宏观审慎管理框架，发挥逆周期调节功能以保持金融体系的稳定性。党的十九大报告更明 确指出，要“健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架”。 虽然有关部门均认识到了加强宏观审慎管理的必要性，但对如何运用宏观审慎工具协调货 1 吕进中，经济学硕士；张燕，经济学硕士；张鹏辉，经济学博士，联系方式：myzphwork@ ； 张习宁，经济学博士。作者均供职于中国人民银行福州中心支行。本文为作者的学术思考，不代表所 在单位观点。作者感谢匿名审稿人和编辑部的意见，文责自负。 * 本文受到国家社会科学基金项目（15BJY157 ）、国家社会科学基金青年项目（18CJL032 ）的资助。 年第 期 2018 10 19 币政策和宏观审慎政策、如何评估宏观审慎政策的实施效果等，并未找到确定答案，因此非常 有必要厘清宏观审慎政策的影响机制，实现定量评估宏观审慎与货币政策协调配合的效果。本 文的贡献在于根据中国金融体系的特点，刻画了商业银行经营模式和中国央行实际操作行为， 通过将逆周期贷款增速窗口指导、逆周期存款准备金及逆周期贷款抵押比等宏观审慎工具引入 动态随机一般均衡模型中，在此基础上定量考察宏观审慎与货币政策的协调配合效果以期为政 策制定提供参考。 二、文献综述 20世纪70年代，Cooke委员会在讨论对发展中国家提供更多的贷款是否可能影响到实体经 济和金融体系稳定性的时候，最早使用了“宏观审慎”一词，并将此界定为一种和宏观经济有 关的系统性监管和调控的理念（Borio ，2009 ）。20世纪80年代，国际清算银行在报告中首次提 到“宏观审慎政策”，并将其看作是促进金融体系和支付制度稳健和安全的一种政策。Crockett （2000 ）指出，宏观审慎政策与微观审慎监管的最大不同，在于两者影响经济的方式和目标不 同：微观政策的目标在于降低单个银行倒闭的风险，而宏观审慎的目标则在于降低金融体系的 整体风险。金融危机后，宏观审慎的内涵包括了金融体系的顺周期性问题、系统重要性金融机 构、系统风险识别应对等多方面的问题。 从实践看，宏观审慎政策实施的效果依赖于审慎工具的选择和经济金融制度环境，不同 的审慎工具对不同的目标具有不同的影响。在跨国研究方面，Lim等（2011 ）采用46个国家 2000—2010年的面板数据考察了宏观审慎政策对金融周期的影响，结果表明