行业洗牌,企业信用风险分化加剧.PDFVIP

三季报点评 影视行业发债企业及上市公司三季报点评——强监管加速 行业洗牌，企业信用风险分化加剧 工商企业二部 谢笑也 本报告基于26家发债影视企业和上市公司的2018年三季报和行业发展状况和监管政策 的变化，对影视行业信用风险进行分析和监测。根据业务性质，影视企业可分为以电视剧制 作及相关业务为主的电视剧企业和以电影制作发行、院线放映业务为主的电影企业两类（具 体情况见附件），其中电影企业包括制作发行和院线放映企业。 一、盈利分析 受监管趋严和财务费用增加等因素影响，2018年前三季度，影视行业营收增速放缓， 毛利率和整体盈利水平有所下降 2018年前三季度，中宣部、文化部等监管部门对影视行业天价片酬、 “阴阳合同”、 偷逃税等问题进行治理，监管力度明显强化，受此影响，部分企业影视项目和版权项目未按 期取得发行许可证，播出或上映滞后影响企业营收和利润。2018年前三季度26家发债和上 市影视行业企业合计实现营业收入476.01亿元，同比增长4.76%，增速较上年同期下降6.13 个百分点；毛利率为32.10%，较上年同期下降1.76个百分点；净利润为76.59亿元，同比 下降0.03%，增速同比下降3.35个百分点。2018年前三季度，26家样本企业中10家出现 营业收入负增长，11家出现净利润负增长。 图1：26家影视企业2018年前三季度盈利情况 数据来源：Wind，东方金诚整理 从细分行业情况来看，2018年前三季度，电视剧行业毛利率有所下降，由上年同期的 38.05%下降至34.77%。由于内容监管趋严，部分电视剧未拿到发行许可证导致发行时间推 后，成本与收入确认时间的错配致使中南文化、当代明诚等电视剧企业毛利率同比下降；慈 文传媒旗下游戏业务涉及的CPC购流量推广方式支出由销售费用转计入营业成本导致营业 成本上升，毛利率明显下滑；印纪传媒由于电视剧的发行推后及客户广告投放计划的调整， 影视及衍生业务和广告业务发展低于预期，营业收入同比大幅下滑75.20%，出现大幅亏损， 1 10 第 页 共 页 三季报点评 净利润由2017年前三季度的4.11亿元下滑至-6.55亿元，同时由于其应收账款占比过高、 回款能力恶化导致信用债出现实质性违约。 电影制作发行企业毛利率水平相对稳定，优质内容对票房的拉动效应凸显，市场对于优 质电影需求增长，受益于此，2018年前三季度电影制作发行本企业毛利率较去年同期提升 1.94个百分点，达到31.81%；而院线放映行业由于万达电影、文投控股、上海电影等企业 新开影城规模较大且尚处于培育期，毛利率同比下降2.47个百分点，盈利能力有所减弱。 图2：影视行业企业2018年前三季度期间费用情况 数据来源：Wind，东方金诚整理 2018年前三季度影视企业期间费用率为17.06%，同比增加0.13个百分点，主要来自 财务费用的增长。受融资规模及成本上升影响，影视企业财务费用率同比增加0.93个百分 点，为2.91%。同期，样本企业取得借款收到的现金为202.79亿元，同比增长 16.17%。综 合来看，受财务费用增加影响，2018年前三季度影视行业期间费用率小幅上升。 2018年前三季度影视行业整体集中度有所提升，影视企业盈利分化趋势明显，强监管 加速行业洗牌 根据国家广播电视总局相关通告，持有 《电视剧制作许可证(甲种)》的机构数从2014 年的137家降至2018年的113家；根据猫眼专业版数据，电影票房也正在向着头部影片集1 中，TOP10影片的票房占比由2017年的36.59%提升至2018年的42.29%，影视行业集中度 有所提升。2018年前三季度，拥有优质内容制作能力、规模较大的龙头影视企业如万达电 影、华谊兄弟、光线传媒等毛利率均保持在40%以上，且同比变动幅度均在4个百分点以内， 盈利情况相对稳定；而骅威文化、欢瑞世纪等体量较小的企业