货币政策汇率波动与通货膨胀的时变成因分析-中国社会科学院世界.PDFVIP

　 　 　 　 货币政策、汇率波动与通货膨胀的时变成因分析 陈创练　 龙晓旋　 姚树洁∗ 　 　 内容提要　 本文构建包括货币政策和汇率因素的新菲利普斯曲线，采用时变 参数向量自回归模型检验中国１９９２－２０１７年通胀波动的时变成因，并反推实现时 变参数菲利普斯曲线的估计。 研究结果表明，近年来央行钉住通胀目标的利率政 策是有效的；但由于数量型货币政策对利率的影响相对有限，使得其对通胀的调 节作用不具长期持久性。 从时变角度看，财政扩张势必引发物价上涨，并形成供 给冲击推动型通胀（１９９２－２００１年和２００８－２０１３年）；但一旦转而实行稳健财政政 策，开始着手从供给方治理通胀，则市场成本因素转而成为通胀的主要推手（２００２－ ２００７年和２０１４年至今），可见中国通胀具有明显的财政政策吸收效应。 此外，由于 汇率对利率和ＰＰＩ影响的传导渠道断裂，现阶段不存在经汇率的输入型通胀。 关 键 词 泰勒规则　 利率　 汇率　 通胀　 ＴＶＰ⁃ＶＡＲ 一　 引言 通胀、汇率和产出一直以来是央行制定货币政策关注的重要目标。 近年来的研究 表明，中国货币政策有落入逆周期调整的潜在风险，而且具有较强钉住通胀目标偏好， ∗ 陈创练、龙晓旋：暨南大学金融研究所　 广州黄埔大道西６０１号　 ５１０６３２　 电子邮箱：ｃｈｅｎｃｈｕａｎｇｌｉａｎ＠ ａｌｉｙｕｎｃｏｍ（陈创练），ｓｙｌｖｉａ＿ｌｏｎｇｘｘ＠ｆｏｘｍａｉｌｃｏｍ（龙晓旋）；姚树洁：重庆大学经济与工商管理学院、宁波诺丁汉大 学　 电子邮箱：ＳｈｕｊｉｅＹａｏ＠ｎｏｔｔｉｎｇｈａｍａｃｕｋ。 作者感谢国家自然科学基金面上项目、教育部人文社会科学研究规划基金项目（１７ＹＪＡ７９０００９） 以及广东省自然科学基金项目（２０１７资助。 感谢匿名审稿人的宝贵建议，文责自负。 世界经济∗　 ２０１８年第４期　 ·３ · 　 　 货币政策、汇率波动与通货膨胀的时变成因分析 因此使得近年来中国通胀处于低位（约２％）。 从理论上讲，通胀形成的类型包括需求 拉动型、成本推动型、结构型以及输入型通胀，但事实上，纵观中国历次通胀现象可以 发现，随着经济全球化的推进和宏观经济形势变化，影响通胀的因素也变得错综复杂， 不同时期通胀的成因各不相同，且与该时期的宏观经济政策直接相关。 比如２０ 世纪 ９０年代国务院在价格改革过程中提高粮食购销价格，这项措施迅速波及整个市场并 引发通胀；２００４年的通胀则是由于粮食供不应求、投资过旺以及市场价格不断攀升所 致；２００７－２００８年的通胀更多表现为需求拉动型通胀和国际油价等原材料价格上涨引 发的成本推动型通胀，人民币升值预期引发的热钱流入和外汇占款攀升也在一定程度 上造成国内货币供应增速过快，形成通胀压力。 此外，２０１０ 年以来通胀则主要受货币 投放过多、农产品价格居高不下以及能源成本推动等因素影响。 市场结构、供需失衡、 生产成本、汇率以及宏观经济政策等因素均可能主导中国某一时期的通胀波动。 因 此，如何在时变框架下识别和判断中国不同时期通胀类型十分重要，这不仅有助于正 确把握和理解中国通胀的时变成因，而且能够为央行在治理通胀方面提供更具针对性 的对策建议。 国外有关通胀成因的定性和定量研究由来已久，早期不同学派存在不同见解。 其 中，货币主义学派认为通胀总是一种货币现象；新剑桥学派则认为通胀是由工资报酬 率不断攀升引致的；成本推动型流派则认为生产成本推动了通胀。 近年来，不同学者 对不同国家货币政策、汇率波动与通胀的关系展开分析，得到的结论不尽相同，如Ｍｉ⁃ ｈａｌｊｅｋ和Ｋｌａｕ（２００１）、Ｃａｍｐａ和Ｇｏｌｄｂｅｒｇ（２００５）分别对新兴市场国家和ＯＥＣＤ 国家的 研究发现汇率波动对通胀的传递效应呈减弱趋势。 同时，汇率和进口价格对部分工业 化国家国内价格的影响也十分有限（ＭｃＣａｒｔｈｙ，２００７）。 还有研究表明，对于实行浮动汇 率制与