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中国上市公司市盈率的决定因素探析 　　 　　摘要：在中国的证券投资分析实践中，人们往往使用市盈率作为估值标准，一般在预测一个公司的股倚时，首先预测这个公司未来几年的每股收益，然后再根据这个公司所处的行业的市盈率水平来决定这个公司的合理股价。这种方法的一个前提条件是行业包含决定市盈率的所有因素。诚然，如果按照金融学的基本理论，市盈率的大部分决定因素，例如，增长率和股利分配率都可以包含在行业内。但是笔者认为市盈率在中国的决定因素还有其特殊因素，例如，中国上市公司很多都是国有持股，国有企业和民营企业的激励机制和管理体制有着很大的差异，这势必也影响一个公司的估值。同时，很多中国的上市公司也和大股东之间存在着关联交易，关联交易往往是大股东通过上市公司进行利益输送的一个渠道，因此，笔者认为关联交易的存在也会对上市公司的市盈率产生影响。 下载论文网 /3/ 　　关键词：市盈率　增长率　行业　所有权机制　关联交易 　　 　　一、问题的提出 　　 　　在当前证券公司对公司内在价值的研究中，往往采取的是相对估值法，如果经估算出的公司股票内在价值大于当前公司股票的市场价格，那么就应该推荐买人该公司股票，否则，就应该卖出。目前的证券公司行业研究员对一个公司的合理市盈率的估算却比较轻率，往往在计算出未来几年的每股收益后，乘以该行业的平均市盈率就给出该公司股票的合理股价。值得注意的是，此方法预测股价的一个前提是该公司的市盈率与行业的市盈率一致，这显然是不合理的。因为根据金融学的基本理论，市盈率的决定因素是公司的长期增长率和收益留存率，可以看到这里边与行业因素相关的只有一个因素，即公司的长期增长率。如果认为公司的市盈率与行业平均水平一致的话，那么其前提是公司的长期增长率就是行业的平均增长率，这是不符合事实的。本文试图探讨中国上市公司市盈率的决定因素，以便在预测公司合理股价的时候能够对市盈率提供一个合理的估算。本文第二部门是文献综述，第三部分是方法论和数据处理，第四部分是实证结果，第五部分是结论。 　　 　　 　　二、文献综述 　　 　　关于市盈率的决定因素方面的文献很多，目前已经被实证过的因素包括股利支付率、流通股股本、A系数、市净率等等。例如，卢锐，魏明海(2005年)分析了中国上市公司市盈率的影响因素。他认为影响市盈率的因素包括行业因素、流通股比重、流通股本。他还认为上市公司市盈率与政府部门控股股东类型负相关，与民营企业控股股东类型正相关。张亚东，朴军(2007年)旨在研究究竟用哪个估值指标来预测股价比较好，得出的结论是，市净率合理地反映了各ROE水平公司未来业绩、风险和净资产的质量等基本面因素，ROE与市盈率是单调递减关系。 　　关于市盈率决定因素的文献，国外学者对其的研究也不在少数。Harri Ramcharran(2002年)对新兴市场国家市盈率的决定因素进行了探讨，实证结果显示，经济增长率和信用风险是新兴市场国家市盈率的重要决定因素。Ehan Nikbakht，Celaleddin Polat(1998年)研究了国际化公司在不同市场上市的市盈率差异的决定因素，结果显示，国际化公司市盈率与公司的增长率显著正相关，与风险(用标准差衡量)和收益留存比率显著负相关。Abul －suddina，John (2004年)研究了澳大利亚市场市盈率的基本面方面的决定因素，作者使用ASX200指数季度数据作为样本来检验澳大利率股票市盈率的决定因素，研究结果显示，澳大利亚市盈率变动的很大一部分可以由股利支付比率。利率和GDP增长率的变动来解释。Bhagwan Chowdhry，Sheridan Titman(2001年)研究了实际利率。资本成本和市盈率在不同国家之间存在差异的原因，虽然作者主要研究的是资本和房地产市场的市盈率，但是其中的逻辑也可以应用在股票市场上，如果一个国家的股票市场由于其他投资工具价格的上升而导致其价格也上升的话，那么它的市盈率也会上升。 　　 　　 　　三、方法论和数据处理 　　 　　本文选取2009年在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的全部A股数据进行计量分析，在计算市盈率的时候是采用的2009年的动态市盈率，也即用股票市场价格除以市场上对该公司2009年的每股盈利的预测值得出的。在所有权机制上。本文的处理方法是，只有当公司的大股东或者实际控制人为国有企业或者是有国家背景的情形，才将其归为国有企业，同样地，关联交易的确认原则则为，只有当公司与大股东或者实际控制人存在着商品的供给和需求的时候，也即存在着与日常交易相关的关联交易的时候，才将其确认为存在着关联交易。在方法论方面，本文采用简单的直观的平均统计方法，首先将各个公司的市盈率按照行业分类，主要目的在于判断市盈率决定因素中的行业影响，其次，在剔除行业影响后，文章分析了上