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中国二元金融结构、利率政策传导和利率市场化 摘要： 中国 转型 经济 中存在着二元 金融 结构，即正规市场和非正规市场的分割。本文从 理论 和实证两个方面 分析 了我国金融市场的利率特征，即非正规市场的利率很高，与正规市场利率之间存在着较大的差异。在此背景下，放松利率管制对投资和经济增长的促进作用受到了一定程度的限制。我国政府必须双管齐下，同时取消对资金配置的行政性干预并放松对利率水平的管制，以消除二元金融结构，增大利率市场化改革的成效。　 　 关键词：二元金融结构，非正规市场，政策传导机制，利率市场化　　　同其他 发展 中国家一样，中国转型经济中也存在着二元金融结构，即正规市场和非正规市场的分割，而且非正规信贷市场已成为我国经济活动的重要组成部分。据有关估计，20世纪90年代初我国非正规信贷总额在总信贷额中所占比重已经介于1／3-2／3之间。虽然 目前 难以获得关于非正规交易的全面准确的统计数据，但民间借贷、 企业 内部集资、企业出面的非法集资，企业间的高息拆借、私募基金等多样的非正规信贷形式从一个侧面反映出中国经济转型时期民间资金之充裕和官方金融之不足。　　　在存在二元金融结构的情况下，资金市场上难以形成统一的价格，资金向更富有效率项目的流动也存在着一定程度的障碍。这将阻碍利率机制在资源配置中发挥基础性作用， 影响 了利率市场化改革的成效。本文将就中国二元金融结构对利率政策传导和利率市场化改革的影响展开具体分析。　　　利率的高低代表储蓄收益的大小，因此利率和储蓄一般成正相关关系。而我国经济转型时期储蓄的利率弹性一直比较小，无论利率如何变化，储蓄总量一直呈上升的趋势。如1980--2001年间有8年时间实际利率为负，及1996年以来中央银行连续8次调低名义存款利率，都没有改变储蓄上升的势头。从图2中储蓄、收入和实际利率的变化趋势及相关系数可以看出，储蓄和收入有较大的相关性()，而和利率的相关性则非常小()。储蓄的利率弹性比较低说明流入中国银行系统的储蓄的供给曲线要陡得多， 　　我国储蓄供给曲线比较陡的原因主要有以下几个方面：一是政府对 金融 市场的抑制使 中国 资本市场的发育程度较低，银行存款的替代品比较少，居民的投资机会受到很大限制。二是 经济 转型时期的不确定性增强压制了消费，增大了居民的储蓄偏好：一方面是失业、农产品相对过剩等方面的风险增大了未来收入的不确定性；另一方面，我国20世纪90年代以来先后推行的 教育 、养老保险、住房和医疗保险等方面的改革增大了未来支出的不确定性。这对居民的预防性储蓄意愿起到了推动作用。总之，未来收入和支出的不确定性，造成了居民储蓄倾向的增强，而替代性金融产品的缺乏和居民对风险的回避导致储蓄成为最稳妥的投资渠道，利率变化对储蓄额的 影响 非常小。 　　(二)资金需求曲线的特征　　　从 理论 上讲，贷款需求量与市场利率之间呈反向变动关系，即利率越高，贷款需求量越低。在坐标图中，贷款的需求曲线表现为一条向右下方倾斜的曲线。在我国经济转型时期，由于政府行政权力在资源配置中的支配性作用导致国有 企业 的预算软约束和经济中的利率软约束，银行信贷需求对利率变动的反应很不灵敏。从图3中就可以看出这一点，其中横轴为固定资产投资中资金来源为银行贷款的部分，它代表对银行信贷的需求；纵轴为实际利率。银行信贷的低利率弹性说明我国银行信贷的需求曲线比一般的 发展 中国家要陡峭。 　　(三)二元金融结构下的利率 　　1.官方市场利率　　　官方市场利率就是政府规定的利率水平。由于我国在制定利率时考虑的一个重要因素为国有企业的利息负担，因此政府通常将名义利率定在比较低的水平。如1980--2001年这X年的时间里，名义利率平均为%，实际利率平均低于1%，仅为%。管制利率的低水平(即i0的位置比较低)说明我国金融压抑的程度比较深。　　　2.市场均衡利率　　　通过上面的 分析 可以看出，我国银行的储蓄供给曲线和信贷需求曲线都是比较陡的。因此资金供需曲线的交点(E点)决定的均衡利率水平相对较高，即图1中的位置相对较高。实际上，市场均衡利率只是一个理论分析工具，它是其他利率的参照物。　　　3.非正规市场利率 　　在对非正规市场利率水平进行理论分析时，可以考虑下述几个方面的因素：　　　一是均衡市场利率和非正规市场利率的关系。从图1中可以直观地看出，非正规市场的利率要高于均衡市场利率，相对于大多数发展中国家而言，我国的均衡市场利率比较高。　　二是非正规市场的资金供求。在我国，与较低水平的利率管制相对应的是较大的资金供需缺口；同时，政府的行政性资金分配政策又使非国有企业在正规市场上难以获得资金，这导致居民对非正规市场资金的需求比较庞大。另一方面，中国政府较多的金融管制压制了非正规市场的资金供给。　　　三是风险升水