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收入分配红利:企业盈利改善的新动能 　　 　　企业盈利状况是A股市场最重要的基本面。2015～2017年这两年里，规模以上工业企业利润增速??2015年的-%升至2016年的%，再升至2017年的%；A股非金融公司归属于母公司所有者的净利润增速则从2015年的-%升至2016年的%，再升至2017年前三季度的%。毫无疑问，企业盈利状况的改善是过去两年A股市场企稳回升最重要的基本面因素。 下载论文网 /3/ 　　然而，市场对企业盈利改善的持续性和稳定性存在质疑。2018年2月，股票市场出现调整，市场对于未来宏观经济基本面的悲观预期逐渐浮现，其代表观点之一便是对企业盈利能力的质疑。2017年，国家统计局公布的规模以上工业企业利润累计同比增速为%，但根据国家统计局公布的累计值反推，利润累计增速仅为%，反差非常明显。虽然，2017年11月和12月的利润增速曾出现断崖式下降，但笔者认为，新动能已推动A股企业盈利回归两位数时代，并不会如悲观观点预测的那样回落至个位数。 企业盈利缘何改善 　　中国的企业利润增长存在时长大约4～5年的周期，在2002 年以来的5个企业盈利周期中，2012～2015年是波动中枢最低的一轮，而始于2016年的盈利周期已经回归此前波动中枢为两位数的状态。从更长的时间维度看，两位数而非个位数的工业企业利润增长率才是常态。通过进一步研究，我们发现，当前企业盈利的改善并非仅仅来自周期性因素，还受到政策取向调整与结构性改革等长期因素的支撑，故而企业利润的增长更具稳定性和持续性。 　　我们从GDP收入法核算这一宏观视角出发，去探究企业盈利改善的来源。对比企业利润表的构成与国民收入分配的构成， 前者来自于微观企业的加总，而后者核算了宏观层面三大类生产要素在国民生产总值中的分配所得，包括体现劳动力所得的劳动者报酬、体现政府公共服务所得的生产税净额、体现资本所得的企业盈余，以及体现以前各期资本投入消耗或回收的固定资产折旧。虽然从观察视角来看，宏观与微观存在差异，但二者在内涵上具有深刻联系，且变动趋势一致。因此，可以从GDP收入法核算的数据入手，从宏观视角出发，去探究企业盈利改善的来源， 进而判断未来增长趋势的持续性和稳定性。 　　如果资本报酬的增速超过整体收入法核算GDP的增速，那么可以认为资本在收入分配中获得更多的分配优势。我们构建一个资本报酬同比增速与收入法核算GDP同比增速差的指标，如图1 所示。如果指标在0以下，可以认为收入分配不利于资本报酬和企业盈利；如果指标在0以上，可以认为收入分配有利于资本报酬和企业盈利，企业获得“收入分配红利”。可见，自1993年以来，中国企业经历了4个收入分配周期，且从2016年开始，企业再次进入收入分配红利时期。从过去25年的4个收入分配周期看，收入分配红利存在与否具备持续性，而且并不简单等同于GDP的周期性波动。 　　在1993年以来的4个收入分配周期中，1999～2007年曾出现过一个企业盈利收入分配红利时期。在这九年的时间里，资本报酬的同比增速年均超过GDP收入增速4个百分点，使得资本报酬在整个GDP中的占比由1998年的%上升到2007年的%， 上升了12个百分点。股票市场是经济的晴雨表，在这一企业盈利收入分配红利时期的后三年，即2005～2007年，中国股票市场出现一轮真正由盈利驱动的牛市。1993～1998年，收入分配不利于企业盈利，资本报酬增速年均低于GDP增速个百分点， 导致资本报酬在GDP中占比由1992年的%下降到1998年的%，下降个百分点。2008～2015年的分配格局更加不利于企业盈利，资本报酬增速年均低于GDP增速个百分点，导致资本报酬在整个GDP中的占比由2007年的%下降到2015年的%，下降个百分点。从这个角度看，也就不难理解为何曹德旺先生这样的企业家，会在当时感慨中国经营成本高、税负重、劳动力优势在丧失等等。2016年是新一轮收入分配红利期的开始。相较于2015年，2016年资本报酬的增速高于整体GDP收入增速个百分点，资本报酬在整个GDP中的占比由%上升到%。 收入分配红利能否持续 　　种种迹象表明，资本报酬占比回升这一趋势将延续。收入分配红利来源于分配关系的调整，资本报酬的获得者是企业家，企业的收入分配红利主要来自于劳资分配关系、政企分配关系、国内与国外分配关系的重构。对应到“企业利润=主营业务收入- 成本-税费”的框架中，当前政策层面劳资关系的重构有助于成本的持续下降，政府进一步降费减税有助于税费率的降低，外需持续改善、国际市场拓展同样是企业收入持续增长的重要力量。以此看来，自2016年开始的这轮企业盈利收入分配红利有着坚实的基础。 　　劳资关系重新调整 　　劳动报酬是企业成本中最重要的组成部分，因此，劳资关系是最重要和基本的收入分配