抵押债务债券及在我国的发展前景.docVIP

抵押债务债券及其在我国的发展前景 　　摘 要:抵押债务债券是一种新兴的投资组合，它把证券化技术延伸至资产债权，成为近年来国际市场证券化产品中的新主流。我国资产证券化 目前 尚处于起步阶段，随着 金融 制度创新的加强，公司债券市场规模的扩大和逐渐成熟，监管力度的加强以及法规的完善，抵押债务债券将有很好的 发展 潜力和前景。 　　　 　　关 键 词:抵押债务债券； 资产证券化； 结构；风险—收益 　　]　 　　抵押债务债券(Collateralized Debt Obligation，简称CDO)是资产支持证券(Asset-Backed Securities，简称ABS)中异军突起的一种产品。过去几年中，全球CDO的年度发行量平均为1370亿美元。在美国，CDO在资产证券化产品中的市场比重已由1995年的1%以下，提升至2005年的近15%左右，成长速度十分惊人。由于CDO的利率通常高于定期存款或是一般国债，因此在当今微利 时代 ，CDO在国际市场上的吸引力逐渐上升，成为近年来证券化产品中的新主流。 　　 　　　 　　　　一?CDO及其类型 　　 　　 　　(二)CDO与ABS有着非常明显的区别 　　 　　 　　首先，标的资产不同。证券化的标的资产是不能在资本市场交易的现金资产，而CDO的标的资产是可以在资本市场上交易的现金或合成资产。因为CDO是把抵押贷款?资产支持证券?企业债券等的风险重新包装后，发行不同优先次序的债务凭证，因此CDO并非是一个单独的资产类别，其风险也取决于构造CDO的标的资产的风险状况。其次，资产池的特点不同。CDO的资产池构成中，资产的相关性越低越好，可以起到分散风险的作用。而ABS的资产池中的资产来源比较一致，分散性差，风险相关度高。再次，发行的目的不同。CDO的发行更多是为了套利，而ABS多是为了提高资本充足率?转移风险等。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　假定某CDO的标的资产池与某债券基金(图2中的线1)相同，其基本结构由三个部分组成，为了方便说明 问题 ，假定各系列的初始收益率相同。 　　 　　　 　　·70%的AAA级浮动利率的优先债券(图2中的线3)； 　　 　　 　　·20%的BBB级浮动利率的中间系列债券(图2中的线2)； 　　 　　　 　　·10%的未评级的权益系列(图中没有标出)。 　　 　　　 　　风险/回报特征 分析 :首先看中间系列，在违约损失率达到10%之前，CDO中间系列(图中线2)的收益率一直高于债券基金，即在相同的违约损失情况下，中间系列的收益率保持不变，且高于债券基金。之所以能保持不变，是因为违约造成的损失首先被10%的权益系列全部吸收了。当违约损失大于10%时，CDO中间系列的收益率开始下降，下降的速度既可慢于也可能快于债券基金，取决于构成中间系列的资产回收率和厚度(注:图中只标出了慢速下降的情况)。当违约损失率在10%和20%之间时，优先系列的收益率保持不变，当损失率超过20%时，优先系列的收益率开始下降，而且在损失率达到100%以前，其收益率总是大于债券基金的收益率。 　　 　　　 　　因此CDO在国外被认为是一种对标的资产的重新处理和组合的过程或技术，而不是一种简单的产品。通过处理，可以满足不同风险投资偏好投资者的需求。尤其是随着标的资产多元化程度的不断提高，CDO的结构和特征也在不断地变化和提高，表现出更好的灵活性?复杂性。 　　 　　　 　　　　三?CDO在国外的 发展 情况 　　 　　 　　2.债券市场的广度和深度不够，债券品种缺乏使CDO标的资产池构成比较单一，限制了CDO的发展。CDO的发展离不开基础证券化产品市场规模和品种的不断发展和壮大。发达国家CDO越来越多元化的资产池构成中，除了信用卡?应收账款?租赁租金?汽车贷款债权等贷款债权外，债券是CDO资产池的重要组成部分，如高收益债券?新兴市场公司债或国家债券?其他次级证券?传统的ABS?RMBS等。2005年美国债券市场结构为:市政债券%，国债%，抵押支持债券%，公司债券%，联邦机构债券%，资产支持债券%，货币市场工具%。①与美国相比，我国的债券市场品种少，且以央行票据和国债为主。2005年底，国债和央行票据占了债券市场的%，政策性金融债券占比%，商业银行债? 企业 债和企业短期融资券等企业类债券只占到7%左右。而美国债券市场中，抵押支持债券和资产支持债券余额共78708亿美元，占市场可流通余额的%；公司债券余额49899亿美元，占市场可流通余额的%；联邦机构债券余额26039亿美元，占比%。总之，种类丰富的债券品种为构造CDO资产池创造了良好的市场环境，为CDO的发展和壮大奠定了基础。　 　　 　　3.缺乏相应的监管和法规。CDO的参与者中，除了