中资美元债专题系列一：中资美元债知多少.pdfVIP

债市研究 引言： 近年来，宏观层面对于信用的政策态度出现了较大的调整，微观层面则体现为 融资渠道和融资成本对各类企业的重要性不断凸显。在境内融资压力和波动较 大的情况下，发行美元债融资受到了境内融资主体的青睐。与此同时，境内主 体发行的属性叠加了汇率因素的博弈，使得中资美元债市场也受到了投资者的 广泛关注。 此前我们曾就房地产中资美元债进行了细致探讨，着力点在于房企对美元债融 资的依赖程度对企业整体的融资结构和偿债压力的影响。而在新的中资美元债 系列专题中，我们将侧重于中资美元债这一大类市场的价值挖掘。 本篇作为系列报告的首篇，我们主要就中资美元债的发行模式、政策演变等要 素进行解读；多维度地观察目前的中资美元债市场现状，并就其中的三大发行 主力——房地产行业、城投企业以及银行的细分市场进行了细致梳理；旨在帮 助投资者厘清中资美元债的发展脉络以及现状。 而在后续的系列报告中，我们将从中资美元债投资观察指南、影响中资美元债 的核心因子变化等多重策略维度出发，进行更深入地探讨。 1、中资美元债融资，受境外与境内政策的双重影响 1.1 中资美元债融资的模式与选择 我们在本篇报告所讨论的中资美元债，是指境内企业及其控制的境外企业或分 支机构向境外举借的、以美元计价、按约定还本付息的债券。 ⚫ 发行模式：从发行模式来看，中资美元债的发行可以分为直接发行、间接 发行和红筹架构发行。具体来看： a) 直接发行是境内企业直接在境外离岸市场发行中资美元债。 b) 间接发行是境内企业通过其境外子公司发行美元债，主要包括担保发行和 维好协议发行两种架构。担保发行由境外子公司发行美元债，而境内母公 司担任发行主体担保人；维好协议发行是境内母公司与境外子公司签订维 好协议（Keep well Deed ），母公司为境外子公司提供支持，以保证发行主 体保持适当的流动资金等，保障能够偿还债务。但维好协议实际并无法律 效力。 c) 红筹架构方式（该模式不属于 2044 号文中所规定的外债发行模式）是指 控股公司（实际上是壳公司）在境外，业务和资产在境内的中国企业的一 种发行方式，该境外控股公司可以直接发债，也可以作为担保人通过SPV 发行美元债。 ⚫ 发行流程：从发行流程来看，中资美元债发行一般包括指定中介机构、启 动项目、准备发行文件、路演与定价、发行与簿记五个环节。 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 - 债市研究 图表1：中资美元债的几种主要发行模式