国债期货年报：债牛未尽，来者可追.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 一、2018 年国债市场回顾 3 HYPERLINK \l _bookmark5 二、2019 年宏观经济展望 5 HYPERLINK \l _bookmark8 1、经济发展基调：稳中有变 变中有忧 6 HYPERLINK \l _bookmark12 2、内外需求转弱趋势短期内难以扭转 7 HYPERLINK \l _bookmark15 3、房地产：调控政策是否边际放松成为关键 9 HYPERLINK \l _bookmark18 4、固定资产投资：基建或成主要亮点 11 HYPERLINK \l _bookmark20 5、工业企业利润高增速难以持续 12 HYPERLINK \l _bookmark22 三、通胀预期：CPI 前低后高 PPI 延续低增速 14 HYPERLINK \l _bookmark25 四、货币政策：降准可期 延续宽松 16 HYPERLINK \l _bookmark32 五、国债期货投资策略 19 图目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图 1：2018 年国债到期收益率走势 3 HYPERLINK \l _bookmark2 图 2：2018 年国债期货走势 3 HYPERLINK \l _bookmark3 图 3:国债期限利差 4 HYPERLINK \l _bookmark4 图 4:国债收益率每月变动（BP） 4 HYPERLINK \l _bookmark6 图 5:2018 年 GDP 增速前高后低 6 HYPERLINK \l _bookmark7 图 6:消费对 GDP 增速的贡献继续提高 6 HYPERLINK \l _bookmark9 图 7:2018 年 12 月份制造业 PMI 重回荣枯线以下 7 HYPERLINK \l _bookmark10 图 8:2018 年 6 大发电集团耗煤量显著低于 2017 年同期 7 HYPERLINK \l _bookmark11 图 9:工业增速出现放缓，2019 年有望延续 7 HYPERLINK \l _bookmark13 图 10:2018 年零售增速呈现持续下滑趋势 8 HYPERLINK \l _bookmark14 图 11:2018 年汽车需求不振 8 HYPERLINK \l _bookmark16 图 12:2018 年以来地产销售维持在较低增速 11 HYPERLINK \l _bookmark17 图 13:地产下行周期中投资和新拿地面积增速相对平稳 11 HYPERLINK \l _bookmark19 图 14:2018 年固定资产投资增速触底反弹，制造业企稳，基建成主要拖累项 12 HYPERLINK \l _bookmark21 图 15:2018 年以来工业企业利润增速持续下滑 13 HYPERLINK \l _bookmark23 图 16:食品拖累减弱造成 2018 年通胀中枢抬升 15 HYPERLINK \l _bookmark24 图 17:2018 年 6 月份开始PPI 同比增速呈现下降趋势 15 HYPERLINK \l _bookmark27 图 18：国债期限利差 17 HYPERLINK \l _bookmark28 图 19：国债收益率每月变动（BP） 17 HYPERLINK \l _bookmark29 图 20：社融分项数据 17 HYPERLINK \l _bookmark30 图 21：信用债违约统计 18 HYPERLINK \l _bookmark31 图 22：贷款利率并未随金融市场融资利率下行 18 表目录 HYPERLINK \l _bookmark26 表 1:2018 货币政策内容 16 一、2018 年国债市场回顾 图 1：2018 年国债到期收益率走势 数据来源：wind—中信建投期货 图 2：2018 年国债期货走势 数据来源：wind—中信建投期货 图 3:国债期限利差 图 4:国债收益率每月变动（BP） 数据来源：wind—中信建投期货 数据来源：wind—中信建投期货 回顾 2018 年利率债市场，受经济下行、融资收缩、货币政策逐渐放松、金融监管放缓、贸易战避险情绪等因素影响，利率债收益率大幅下行，国债期货稳步上涨。一季度，受货币政策边际宽松的推动，短端利率先行下降，季末受贸易摩擦超预期影响，长端利率跟随下降。自 1 月 2 日到 4 月 18 日，1 年期国债到期收益率下行 76BP，10 年国债到期收益率下行 40BP，特别是 4 月 17 日央