全文要点评述和鲍威尔九问答：鲍威尔、耶伦和伯南克1月4日在美国经济学会讲话，美联储转向灵活，数据与市场出现矛盾.docxVIP

投资要点： 鲍威尔讲话信息量巨大，美联储利率政策转向灵活已成共识 我们认为，鲍威尔讲话信息量巨大，美联储利率政策转向灵活已成三任美联储主席的共识。未来美联储政策走向，将由经济数据和金融市场共同决定。鲍威尔在讲话中，反复强调了这一灵活性，即不预设利率政策路径，将是未来一段时间美联储货币政策的基调。 美联储利率政策两难困境，强劲经济数据与金融市场紧张存在矛盾 鲍威尔在讲话中表示，一方面美联储认为经济数据依然强劲，另一方面金融市场紧张远超经济数据。我们认为，美联储利率政策存在两难，虽然鲍威尔不认为金融市场紧张是由于紧缩政策造成的，但表示的确需要倾听市场声音，虽然鲍威尔坚持利率政策正常化和长期超低利率有损美国经济，但同时预期美国内和外部经济增长将在未来两年放缓。 美国内就业、工资、通胀传导减弱，关注贸易摩擦影响 鲍威尔在讲话中表示，当前美国内劳动力紧张，工资增高，通胀上涨的传导链减弱，强劲就业并没有抬升通胀水平。我们认为，虽然鲍威尔认为美联储很好的控制了通胀，但在贸易摩擦的影响下，如果美国持续抬高进口关税水平，美国内通胀水平将面临风险。 鲍威尔九问答： 我们认为，市场对鲍威尔此次讲话的不同解读，是由于鲍威尔此次讲话观点较多、信息量巨大造成。因此，我们在整理了此次访谈全文后，对鲍威尔讲话进行独家总结和概述，简要归类为九问九答。另外，包括鲍威尔、耶伦和伯南克三位主席观点在内的发言全文，参见本文最后部分。 问题一：对现在的经济形势判断如何？是否有变化？及 2019 年展望？ 鲍威尔：1）好的方面，就业、失业率、劳动参与率；2）同样好的方面，工 资增长、初次失业保险申领、通胀、消费；3）需要关注的，美国内制造业数据月内下降较快；4）同样要关注的，苹果零售疲软显示的中国消费收缩、对其它经济体及大宗价格的漫延，但依然乐观；5）强健的数据和金融市场的紧张存在矛盾，对经济预期和货币政策带来挑战；6）美联储以最大限度就业和稳定价格为法定目标，不预设路径，关注风险管理。（渤海备注：对于风险管理的具体思路，可以参见伯南克 2018 年 11 月 28 日讲话。）7）以 2016 年 4 次加息预期仅实现 1 次为例，阐述美联储可以灵活路径；8）再次强调灵活路径、就业和通胀法定目标。 问题二：市场是否认为鲍威尔犯错了？ 鲍威尔：市场在对下行风险定价，市场担心远远领先于经济数据，市场关注 全球经济增长风险以及贸易谈判，美联储会倾听市场声音。 问题三：是否会基于灵活性，重新考虑以稳定速度缩表的政策？ 鲍威尔：1）利率调控是美联储一项积极的政策工具；2）强调美联储货币政 策正常化的正确性；3）货币政策正常化不应干扰法定目标的实现，就这一点，美联储正在倾听市场声音；4）货币收缩不是 2018 年第四季度开始的市场动荡的成因，如果被证明是，美联储会做出改变。 问题四：如何回应白宫不满？是否愿意和总统特朗普面对面会谈？如被总统要求，是否会辞职？ 鲍威尔：1）白宫没有向其直接干涉，提出不满。2）无可奉告，没有协议， 但是的确与特朗普见面了。3）如被要求，也不会辞职。 问题五：是否认为总统在对美联储施加压力的方式上，为美联储的独立和稳健的货币政策带来长期危险？ 鲍威尔：美联储有独立性，由法律决定，总统施压会削弱美联储信用和政策 目标能力，美联储将不会被施压干扰，希望公众对美联储有信心。 问题六：能告诉我们关于美联储应急计划的任何事情吗？如果在担任主席期间出现经济衰退，我们是否知道可能会带回哪些危机时代的工具？ 有什么可以排除的吗？如果事情变得更糟，美联储准备好了吗？ 鲍威尔：1）将适当使用所有工具；2）之前的政策工具依然有效，且目前没 有看到高通胀、资产泡沫等危机苗头；3）将努力向专业和普通公众解释当前低利率时代的政策（渤海备注：接伯南克发言提出的低利率下的进一步低利率长期看损害经济，还有预期管理等其他手段管理经济） 问题七：问题的一部分是成为世界储备货币的成本。它使美联储主席的工作更复杂。在未来几个月制定政策时，会吸取什么教训？ 鲍威尔：1）市场对 QE 缩减的恐慌很敏感，但这是货币政策正常化的步骤； 2）美联储会尽力保持透明和可预期，这对美国和全球经济体有利。 问题八：是否相信美联储拥有处理金融系统性风险所需的工具？ 鲍威尔：1）工具不是很多，所以需要宏观审慎，对大机构进行全周期的压力 测试；2）在美国，对银行系统的监管较好，但是大多数信贷中介发生在金融市场，对金融市场的监管还有很多工作要做。 问题九：我们应该多大程度相信全国失业率的估计数？我们应该多大程度说这是一个没有造成巨大通胀的就业市场，让我们由它运行，看看会走向何方？ 鲍威尔：1）需要了解自然失业率，但自然失业率存在不确定性；2）FOMC 预测失业率低于 4%，通胀率在 2%左右；3）不假装确定这些数据，美联