殖利率曲线的分析.PPT

新陸書局股份有限公司 發行 8-* 新陸書局股份有限公司 發行 8-* 投資人進行套利，直到二種投資策略的預期報酬相同為止 新陸書局股份有限公司 發行 8-* 新陸書局股份有限公司 發行 8-* 結論： 新陸書局股份有限公司 發行 8-* １　多期債券 新陸書局股份有限公司 發行 8-* １　多期債券 新陸書局股份有限公司 發行 8-* 純預期理論能否解釋實際殖利率曲線的二大現象？ 靜態部份 動態部份 新陸書局股份有限公司 發行 8-* 圖8-6 預期理論如何解釋靜態殖利率曲線的走勢 新陸書局股份有限公司 發行 8-* 二　巿場分割理論（Segmented Markets Theory） 巿場分割理論假設巿場上有2種人，一種人較喜歡長期債券巿場。但對另一種人必須隨時準備現金，所以較喜歡短期債券巿場。 所以長期利率由長期的供需決定，短期利率由短期供需決定，亦即這二個的利率分別由各自的供需決定，稱之為巿場分割理論。 新陸書局股份有限公司 發行 8-* 巿場分割理論解釋二大現像 靜態部份 動態部份 圖8-7 巿場分割理論解釋長期利率較高 新陸書局股份有限公司 發行 8-* 三、習性偏好理論（Preferred Habitat Theory） 習性偏好理論指出投資人平時偏好某一天期的債券，但當巿場有相當大的套利機會，他仍會放棄平日的習性去進行套利。 新陸書局股份有限公司 發行 8-* 習性偏好理論的公式可以以2期為例說明： ρt：放棄偏好的貼補 式（8-8）也可以說是純預期理論的修正，人們除了比較長短天期利率差距，也會考慮自己的偏好。 式（8-8）的ρt反映的也許不只是習性補貼，還有前節的風險溢酬，或流動性溢酬，故習性偏好理論也可以是流動性貼水理論。 新陸書局股份有限公司 發行 8-* 習性偏好理論解釋殖利率曲線的二種情況 第一種：減去ρ後的殖利率曲線 在圖8-8的虛線即表示減去ρ的殖利率曲線，再用虛線算出未來短期利率。 故當殖利率曲線為上升時，由於有ρ，此時未來短天期仍可能上升，但上升幅度大為減少。當殖利率曲線為水平及下跌時，則未來短期利率一定下跌。 新陸書局股份有限公司 發行 8-* 習性偏好理論解釋殖利率曲線的二種情況 第二種：動態殖利率的狀況 習性偏好可以成功地說明三因子模型的每一因子。例如為何長短期平行移動（只要限定ρ小），也可解釋斜率改變（ρ較大），甚至S形（此時應改為ρt），則它的解釋能力比前二種理論都強。 新陸書局股份有限公司 發行 8-* 圖8-8 習性偏好理論 新陸書局股份有限公司 發行 8-* 新陸書局股份有限公司 發行 8-* * * 新陸書局股份有限公司 發行 新陸書局股份有限公司 發行 新陸書局股份有限公司 發行 新陸書局股份有限公司 發行 新陸書局股份有限公司 發行 新陸書局股份有限公司 發行 新陸書局股份有限公司 發行 新陸書局股份有限公司 發行 新陸書局股份有限公司 發行 新陸書局股份有限公司 發行 新陸書局股份有限公司 發行 新陸書局股份有限公司 發行 新陸書局股份有限公司 發行 第二篇利率與匯率 第八章　 風險與利率期限結構 新陸書局股份有限公司 發行 新陸書局股份有限公司 發行 8-* 第八章 風險與利率期限結構 利率的風險結構 殖利率曲線 三個利率結構模型 新陸書局股份有限公司 發行 8-* 8.1　利率的風險結構 一　同一時間利率不同的原因 倒帳風險或又稱違約風險（Default Risk）的高低 流動風險（Liquidity Risk）的大小 有無課稅 新陸書局股份有限公司 發行 8-* 新陸書局股份有限公司 發行 8-* 二　倒帳風險與流動風險 倒帳（違約）風險 投資債券面臨的即是發行者可能不償還利息與本金，這稱之為倒帳風險。 政府債券可以說是「無風險債券」（Default-Free Bond）。 風險溢酬（Risk Premium, RP），即可表達為 新陸書局股份有限公司 發行 8-* 8.1　利率的風險 二　倒帳風險與流動風險 倒帳風險對利率的影響 當外界有一巨大的干擾（shock），例如景氣衰退或金融風暴，使倒帳風險增加，此時利率如何變化？ 新陸書局股份有限公司 發行 8-* 新陸書局股份有限公司 發行 8-* 信用評等 為了明瞭各個公司債應給付的風險溢酬，史坦普及穆迪信用評等公司對公司債進行評等 被評等差的公司，則再議定利率時，較無議價空間，要付較高的風險溢酬，即要付較高的票面利率。 評等好的公司，在議定利率時﹐則有較大的議價空間，可支付較低的票面利率。 新陸書局股份有限公司 發行 8-* 新陸書局