小矿复产逐步释放产能扩张增速或维持低位需求复苏拉动煤耗.PPT

分析师介绍 虞亚新，武汉大学金融工程硕士，从事电力行业研究 安鹏，上海交通大学金融学硕士，浙江大学应用数学本科，从事煤炭行业研究 煤炭行业指数弹性较好，自08年最低点反弹幅度235%，同期上证综指反弹幅度82%，主要原因是煤炭股业绩较好，支撑了比较高的弹性 尽管反弹幅度超过指数近2倍，但目前煤炭股仍具有相对优势，动态PE值为27.62，低于上证综合指数29.69，而08年全年煤炭股的PE平均高于指数25% 图52：煤炭行业指数弹性较大 资料来源：Sxcoal, 长江证券研究部 业绩支撑高弹性，目前估值仍具优势 图53：目前估值仍低于上证指数 煤炭股最佳投资机会出现在1月、4月、5月和9月。（1）1月份是每年春节前煤价最高的阶段；（2）4、5月一季报频发，小矿整顿高峰，支撑股价；（3）9月补库存并开始冬储，市场对煤价上涨的预期提升股价 推荐关注三类股票：（1）外延式扩张明确：如西山煤电；（2）资源量丰富成长迅速：如中国神华、中煤能源；（3）钢铁复苏受益品种：如西山煤电、开滦股份。 图54：1、4、5、9月是最佳投资机会，8、10月最差 资料来源：Wind, 长江证券研究部 把握投资旺季，关注三类股票 目 录 一、09年数据回顾：山西小矿全面整合，产销量增速放缓 二、供给：小矿复产逐步释放，产能扩张增速或维持低位 三、需求：复苏拉动煤耗，增长或超预期 四、价格：通胀预期和成本上升推动煤价上升 五、投资策略：把握投资旺季，关注三类公司 六、重点公司点评 煤炭业务：09年产销量将大幅超过计划量，未来三年主要增长来源于在建矿，2个亿吨项目将于2013年-2015年达产 电力业务：毛利率远高于五大集团，受益于全国特别是沿海地区用电量回暖 成本控制能力始终高于同行 表7：近三年主要产能扩张情况 资料来源：公司公告, 长江证券研究部 中国神华：产能增长稳定，业绩持续提升 黄玉川矿2010年下半年投产，1000万吨产能，今年下半年预计产量300万吨 - - - 2007-2010 1000 黄玉川煤矿 锦界达产了但还有一些增长空间，锦界今年上半年生产580万吨，全年预计1100万吨，明年估计有100-200万吨增加 5.8 7.7 3.7 2006-2010 1500 锦界 4.5 5.3 0.7 2007-2009 2000 布尔台矿 哈矿和布矿分别明年分别有1300-1500万吨产量，较今年增长1200万吨左右 7 6.6 - 2006-2009 2000 哈尔乌素矿 2009H1 2008 2007 说明 产量（亿吨） 建设周期 设计产能 在建矿井 图55：未来产销量增长平稳 资料来源：国家统计局，公司公告, 长江证券研究部 中煤能源：增长稳定，期待资产注入 图56：装备业受益于快速增长的固定资产投资 煤炭业务：自产煤稳定增长，近三年新建项目复合增长率为11.7% 集团是山西小矿整合主体，目前进展顺利，4个小矿有望明年进行资产注入，2010年产能将释放约900亿吨 受益于煤炭固投和小矿整合，公司装备业务成为新星 图57：未来产量快速成长 资料来源：公司公告, 长江证券研究部 西山煤电：期待小矿资产注入 公司自产煤增长明确，短期主要来源于兴县斜沟矿，远期来源于兴县矿、巴彦高勒矿以及小回沟矿 整合临汾小矿，新增产能将达到420万吨，预计2010年和2011年大部分、产能将释放 公司拥有最丰富最稀缺的煤炭储量，未来将受益于钢铁行业的景气度上升 图58：河北省钢铁产量占比大增速快 资料来源：Sxcoal, 长江证券研究部 图59：开滦集团实力雄厚 开滦股份：区域龙头蓄势待发 公司拥有一体化的战略优势：煤炭业务提供稳定的业绩保障，焦化业务享有更高的业绩弹性，进可攻退可守。 公司所处的河北省是钢铁行业最为密集的地区，区域优势不可复制 整体上市内部条件已具备，公司正在积极筹划 重点公司估值 表8：行业重点上市公司估值指标与评级变化 资料来源：长江证券研究部 推荐 2.6 3.1 3.7 24.5 32.5 38.6 1.06 0.80 0.67 25.91 开滦股份 600997 推荐 7.0 8.8 10.7 25.0 37.1 28.5 1.64 1.11 1.44 40.99 西山煤电 000983 推荐 2.5 2.8 3.1 19.3 26.1 29.1 0.78 0.57 0.51 14.93 中煤能源 601898 推荐 3.6 4.2 5.1 20.8 22.3 28.3 1.82 1.70 1.34 37.83 中国神华 601088 10E 09E 08A 10E 09E 08A 10E 09E 08A 评级 P/