2012年春季前美豆将维持弱势.ppt

宏观面我们主要从美元和国内货币政策出发，基本面我们从南美天气，出口竞争来阐述，最后得出结论， 先看美元，从欧元到新兴市场货币，美元四季度表现强劲。 当前市场关注的焦点当然是欧债，我们来看我们看到的是欧洲在挣扎，欧盟峰会确实达成了一系列协议，但不管短期会有怎样的变化，我们认为欧元2012上半年将中期走弱。如果欧元兑美元（像野村预计的那样）回落至1.2，即在目前水平上继续贬值10%，美元可能因此轻松站上83 所以整体来看，11月初拉尼娜天气形成，对南美产量仍有一定威胁，但在没有持续发展直至成熟阶段前，南美维持丰产预期 宏观面的另一个焦点是中国降存准。 在外汇占款下降势头不改，11月数据出来，CPI加速回落，的背景下，我们认为存款准备金率将持续下调，简单测算可能会有总计3%的下调空间。货币政策的转向对国内市场的提振非常明显，但我们需要注意的是，货币政策的转向是不是就意味着商品市场拐点的到来。 首先从整体物价水平上看，经济增速还在放缓，而且以往国内m2同比增速通常领先cpi数月。 再简单看中美货币政策宽松程度和CRB以对比，这里用的是季调m2与gdp，cpi的差，这种领先依然存在，时间上从一年到数月不等。即货币政策拐点出现，宽松程度指标的拐点出现，整体商品的向上拐点仍未出现。 美豆出口不振，一个如前面所说，是 2012年春季前美豆将维持弱势 浙商期货农产品团队 徐文杰 2011.12.5 提 纲 浙商期货有限公司　 宏观： 1、美元中期强势 2、国内货币政策放松、但效应滞后 基本面 1、南美播种期天气良好 2、关注后期的出口竞争 3、基金持仓濒临多翻空 结论 2012美元年？ 从欧元到新兴市场货币，美元表现强劲，预计这种强势在2012年的上半年仍将维持。 国内政策转向，继续降存准预期 在外汇占款下降，CPI回落以及经济增速放缓的背景下，国内货币政策层面预计继续定向宽松，存款准备金率继续下调的预期较大。 货币供应、经济增长与物价 但货币供应拐点的到来，并不意味着商品价格拐点的到来。国内m2同比增速通常领先cpi数月。 货币政策效应的滞后性 简单从中美货币政策宽松程度和CRB以及美豆走势看，这种领先依然存在。即货币政策拐点出现，但整体商品的向上拐点仍未出现。 结论：商品背景 1.美元有望维持中期强势 2.国内货币政策放松、但效应滞后 3.大宗商品市场半年内维持弱势概率较大 * 基本面 南美播种期天气良好，变数仍存 关注后期出口竞争 基金持仓濒临多翻空 2012年春季前美豆行情仍将持弱 * 播种期天气良好，南美天气仍有不确定性 NOAA最新研究预报显示，拉尼娜天气将在12-1月达到峰值，并持续到春天。十一月的前半月海表温度略小于拉尼娜临界值，而且南太平洋涛动指数30天移动平均线也刚进入拉尼娜区域。总体来看，今年存在拉尼娜的迹象，但预计比上一年度的影响程度要小。 播种期天气良好，南美天气仍有不确定性 今年12月末到次年1月为巴西大豆的关键生长期。市场开始密切关注南美天气状况 左图为11月份南美降水占正常年份的比例 阿根廷大豆主产区雨水充沛 巴西的南里奥格兰德天气干燥 播种期天气良好，南美天气仍有不确定性 左图为11月份南美平均气温与正常年份的差值（摄氏度） 阿根廷、巴西大豆主产区气温较正常年份高1度左右，拉尼娜现象仍较微弱 播种期天气良好，南美天气仍有不确定性 按照以往经验，拉尼娜在每年的10-12月份发展，可能导致阿根廷中部和巴西南部地区天气干燥，打压作物生长，这对于南美大豆的播种是一个不利的开端，甚至可能危及作物的灌浆。这就为南美大豆产量带来了一定的不确定性。 当前的ONI值-0.7度（正常区间-0.5~0.5），说明拉尼娜现象的迹象此时还十分微弱。目前巴西和阿根廷农业产区播种顺利，后市仍需密切关注南美天气情况。 若南美天气良好，将直接导致春季供应压力 * 当前美豆出口进展缓慢 最新出口销售报告显示，美豆出口预定仅为去年同期的65%。至中国出口预定下降27%，至其他目的地下降49%。 当前美豆出口进展缓慢 但累计装船和出口检验进度来看，USDA仍有高估出口的可能，累计出口检验下降2.11亿蒲，累计装船下降2.06亿蒲，而USDA预计本季出口下降2.06亿蒲。 以销售进度来看，当前USDA预估尚属合理水平（包括对出口中国的预估：用09/10年同期出口占全年比例76%推算出今年中国进口美豆2000万吨左右，和USDA11月份预估一致）； 南美大豆的出口替代 巴西货币的大幅贬值，极大增强了巴西大豆的出口竞争力。 6.7% 9.6% 14% 11.4% 南美大豆的出口替代 * 截至9月初巴西和阿根廷大豆的期末库存为历史新高，同比增长800万吨，同期美豆库存大幅下滑600万吨。 后期美豆和南美大豆的出口竞