中国宏观投资策略.PDFVIP

2019 年1 月7 日 中国宏观投资策略 平安证券有限公司 证券研究院 货币政策及A 股展望 推荐 前次评级 推荐 人行降准释放资金约1.5 万亿元 沪深300指数 3,182 人民银行 2019 年首次降准，将分别于一月十五日及二十五日下 12个月合理价 4,944 (+60%) 调金融机构存款准备金率各 0.5%，大型与中小型银行的存款准 (上涨空间) 备金率将分别由14.5%及12.5%，降至13.5%及11.5%。是次降准 前次目标价 4,944 乃去年3 月底特朗普签署备忘录启动中美贸易谈判以来，中国第 四度全面降准，累计总放流通性金额4.7 万亿元。自中央经济工 作会议之后，中央已多次释出政策信号，所以降准属预期之 内。 沪深300 指数表现 人民银行此次降准将释放资金约1.5 万亿元，加上即将开展的定 向中期借贷便利操作(MLF)和普惠金融定向降准动态考核所释放 的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因 素后，净释放长期资金约8000 亿元。 人民银行强调此次降准仍属于定向调控，并非大水漫灌，稳健 的货币政策取向没有改变。降准政策分两次实施，和春节前现 金投放的节奏相适应，有利于银行体系流动性总量保持合理充 裕，同时也兼顾了内外均衡。 此次降准及相关操作净释放约 8000 亿元长期增量资金，可以有 效增加小微企业、民营企业等实体经济贷款资金来源。置换中 期借贷便利每年还可直接降低相关银行付息成本约200 亿元，通 过银行传导有利于实体经济降成本, 有利于支持实体经济发 展。从这次降准不分银行、不分指标的操作性质而言，是全面 降准。 利好各行业和经济增长 是次降准亦有助防范国内发生大规模信贷违约事件。在现时降 准，一. 直接对冲春节流动性冲击，二. 同时对应1 月中旬有大 笔MLF 到期，置换MLF 助降低企业借贷成本。三.在银行新一年 信贷工作安排之前降准，有助协淍大小银行做今年全年信贷部 署。 另一方面，以置换MLF优先的降准方式，2018年已推出过两次， 除了释放流动性外，亦可减少银行MLF 利率成本，从而降低企业 借贷成本的作用，但 2018 年两次置换式降准再加另外两次定向 降准，中小企融资困难的情况仍存，所以我们估计在 2019 年可 能有更多鼓励银行中小企放贷的政策出台。 我们维持推荐以国内企业为主的亚洲美元高息债，及估值便宜 的A 股市埸(沪深300 指数)。 2018 年11 月25 日（星期五） 货币政策展望 人行货币政策会维持宽松, 中美贸易谈判对经济构成不稳定因素，所以我们估 计人行今年内可能再降准两至三次; 估计降准空间约 2-3%，即是再释放流通 性资金3 万亿至4.5 万亿元。若中美两国于九十日贸易谈判限期内无结果仍处 胶着，不排除人行年内再增加降准次数，但力度应该不会过大，否则引发市场 恐慌情绪。 由于，下调存款准备金亦未必能直接惠及中小企，我们估计内地可能将进一步 推财政刺激政策，包括减税及其他措施。 降准时间上，可能在四月、七月和十二月，而未来降准可能都会兼具置换和新 增双重性质。每季都降准，有助形成稳定的市场预期，保持市场的稳定性。 图1：存款准备金率 2008-2018 资料来源：彭博 利率展望 降准与直接减息影响不同，降准可以降低国内债市的息率，降低企业融资成本， 而直接减息则可能导致资产泡沫的不良副作用, 加上减息对汇率构成较大压