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企业价值评估二零零九年四月 投资项目经理必须具备以下三个方面的知识和能力： 1、财务基础知识，这其中既包括对传统财务报表的解读，也包括对各类财务概念和财务指标的理解。 2、对各种估值方法的掌握和理解，包括各种估值方法的基础思想、使用条件、计算方法，估值参数的经济意义等。 3、对特定行业的理解和眼光，对具体企业的认识和判断。 完整的价值分析包括三个部分： 基本面分析（财务状况、产品结构、业务结构，未来行业的发展和公司的战略） 盈利预测（预测公司的盈利能力） 价值评估（评估公司现在及未来的价值） 价值评估方法的作用 1．价值评估的出发点是用正确的视角评估一家公司，不同的估值方法恰恰提供了用不同的视角评估一家企业，并通过比较来确定企业的价值估值。 2．为了解企业的真实价值提供一种定性和定量的估值方法。 一、企业价值 1．什么是企业价值？ 对投资者来说，企业的价值在于能为投资者带来的投资回报，这种回报可能是企业的现金分红、资本增值以及为投资者拥有的其他企业带来的协同效应。 2．企业价值的意义 企业的内在价值是未来净现金流量的净现值 企业的市场价值是内在价值加上购买者愿意支付的溢价 成交价是买卖双方都接受的价格 协同价值是由交易带来的成本节省、销售额增加和效率的提高 3、从资产评估的角度看，企业价值包含以下几个方面： 有形资产的收益价值 无形资产价值 商誉和品牌价值 有形资产重置成本价值 有形资产清偿变现价值 4．企业作价的依据 首先是对企业历史经营绩效的全面分析以及横向和纵向的比较，从而了解影响企业历史绩效的各类因素、影响方式和影响程度等 其次是依据企业特定战略、发展规划、外界环境变化等对企业未来的绩效水平进行预测，包括企业未来的资本支出、市场规模、价格趋势、成本结构等 最后计算企业的收益、现金流量、估计企业的各类估值参数 1）企业的历史业绩 2）将来的盈利能力 3）参照目标公司所处行业和同类公司的市场价值。 二、企业价值评估的几种方法 基本评估方法： 成本途径――重置成本法 收益途径――收益法 市场途径――市场比较法 1．重置成本法 定义： 重置成本法是以历史财务资料为价值评估和判断的基础，按资产的成本构成，以现行市价为标准，并估算业已存在的各种贬损因素，来评估企业的整体价值。 特点： 重置成本法是现行市场条件下按原有功能重新构建一项全新资产，重置成本与原始成本的内容构成是相同的，但二者反映的物价水平是不相同的，前者反映的是资产评估日期的市场物价水平，后者反映的是当初构建资产时的物价水平。 资产价值是一个变量，因多种因素，如：新旧程度因素、社会技术进步程度、社会经济环境变化对资产价值的影响等，使资产受到各种损耗。 例子一：XX公司的资产评估 评估结果汇总表 万元（基准日：2005年2月28日） 重置成本法的优缺点： 优点： 比较充分地考虑了资产的损耗，对有形资产的评估结果比较公平合理。 缺点： 它不能反映企业未来的动态发展状况和盈利能力，也无法在公司整体价值评估中反映出无形资产的价值。 2．收益法 定义： 将企业未来预期的收益进行折现得出的企业价值。 收益法是着眼于企业未来的经营业绩，通过估算企业未来的预期收益并以适当的折现率折算成现值。 在收益法中，预期收益可以是现金流量、净利润、利润总额等各种指标，至于选择哪一种指标作为收益额，应根据所评估资产的类型、特点及评估目的来确定，目前比较常用的方法有两种：净现金流折现法和净利润折现法。 1）净现金流折现法 计算公式： 企业价值＝ i=1～n n：第n年 Ci：第i年的净现金流量 r：折现率 净现金流的确定： 净现金流＝净利润+折旧和摊销－资本性支出 折现率的确定 折现率是反映了资金的时间价值和投资期望的回报率，折现率的取值决定于被投资企业未来业务发展、潜在风险因素、投资的周期、退出的难度等诸多方面的因素，因此投资早期的企业，由于风险很大，折现率通常很高，一般选40％，甚至50％以上，对进入成长期的企业，一般选取的折现率在20～30％。 计算年限的选取 通常情况下一般选取5年作为一个基准时段，当然可根据企业经营的实际情况可延长或缩短，可选取3年～7年。 例子二 风险投资公司拟向一家创业企业投资500万元，根据企业的情况，对企业未来五年的销售收入、盈利和现金流量进行了预测，假定从第六年开始，以后各年的收益稳定，保持不变，按净现金流折现法，风险投资公