商业地产蓝海中的内外兼修弹性龙头.PDFVIP

公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 商业地产蓝海中的内外兼修弹性龙头 2012 年2 月23 日 强烈推荐/维持 ——海印股份 （000861 ） 海印股份 深度报告 东 兴 证 报告摘要： 高坤 券 执业证书编号：S1480511110001 股  商业地产结构性过剩背景下的专业化运营蓝海。商业地产风卷残云般的迅 份 速崛起和城镇化、消费升级的渐进化路径形成结构性的行业泡沫。在此背 零售行业分析师 有 景下，以欧美专业化运营商代表的方向无疑铸就了马太效应浪潮下的蓝海 010 限 异彩。广州作为各业态百花齐放的独特一线商业城市，区域纵向需求的刚 gaokun@dxzq.net.cn 公 性和横向供给的过剩孵化了“海印模式”的龙头地位。 司  多层次外延储备丰裕、差异化复制升级。公司在原有租赁为主的专业批发 资产负债表数据 （9.30） 证 市场、主题商场基础上展开了“类万达”模式的自建商业物业运营，外延 总资产（百万元） 3364.36 券 三层次丰富而有序：成熟物业强势品牌效应和集客能力之上的市场主导粘 股东权益（百万元） 1176.08 研 性为以国际展贸城为代表的展贸化升级奠定了基础；已有储备项目足以支 每股净值产（元） 2.34 究 撑公司未来5 年35% 以上的年均外延增速，2012 年的外延项目主要为番 市净率（X ） 5 报 禺又一城二期和花城汇；未来将重点覆盖市内及周边地铁、轻轨商业物业， 负债率（% ） 65.04 而在广东省的20 多个地级市，也将打造海印又一城的连锁品牌。 告  三轮核心竞争力驱动现金流高速有效运转。海印模式的三轮核心竞争力在 交易数据 提供可复制基础的同时构筑了一定壁垒：前期强势物业资源和差异化精准 52 周股价区间（元） 12.8-23.5