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对上市公司融资结构治理的探究 [摘要]随着经济的不断发展，公司治理逐步成为现代企业制度改革当中被关注的热点，上市公司作为我国资本市场当中的重要部分，其融资结构方式成为提升公司价值、稳定发挥企业绩效的关键。文章根据上市公司融资结构的现状与管理层治理的特点，从内部融资和外部融资两大方面探讨融资结构对公司绩效的影响，阐释了上市公司在公司治理中普遍存在的问题及原因，提出优化融资结构的有关建议。 [关键词]融资结构；公司治理；内部融资；外部融资 [DOI]1013939/jcnkizgsc201729081 随着大数据时代的到来，经济迅猛发展，技术革新促进了产业结构不断优化升级，活跃的市场提供了不断前进的机遇，但现阶段我国金融系统体系尚不稳定，还需健全相关的法律法规，这就导致许多上市公司，尤其是内部资本不足的中小企业和小微企业逐步显现出“融资难、融资贵”的现象，财务资源开始成为制约中小企业良性发展的一大难题；而大企业为了适应现代化的资本市场在不断进行改革尝试的过程中又面临着所有权与经营权分离所带来的巨大挑战。为了平衡二者间矛盾、不断提高经营者动力，创造更多价值，使企业稳定持续经营发展、不断提升公司价值、更好地适应这个变化极快的资本市场，作为资本市场中重要部分，上市公司将现代企业改革的目标更多地投向融资结构的改革，因此融资方式的选择也更加趋于多样化，但这同时也会带来融资结构的差异性。不同的融资结构的选择将会给公司带来不同的经营决策和绩效管理，所以上市公司应该建立更加科学有效、适应发展的公司治理结构，以适应经济的发展。 1上市公司融资结构及公司治理的关系 公司治理结构，是指为实现公司的最优经营绩效，基于信托责任形成的公司所有权和经营权相互制衡关系的一种结构性安排。[1]公司治理层结构的组织安排情况分为股东大会、董事会、监事会和总经理四个结构。公司全体股东组成的股东大会代表了公司的最高权力和决策；内设的三个机构分别具有战略决策、经营管理和监督的功能。 融资结构（也称为广义资本结构），指企业通过不同渠道筹措的资金，各来源资金之间的有机构成及其占比关系。具体来讲也就是资产负债表中实收资本（股本）、资本公积、留存收益（盈余公积和未分配利润）这些权益资金与银行借款等借入资金之间的比例关系，从报表来看就是企业融资这项行为在直观数据上的一种动态变化过程。从来源上划分，上市公司的融资结构主要由内部融资和外部融资构成，其中外部融资又可以再细化为以商业信用、股票等为代表的直接融资和以债券、信托等为代表的间接融资。因此，融资结构大大影响了企业经营管理的能力。在公司决策过程中，股东们，尤其是一些大股东享有着重要的话语权；在经营管理方面，债权人能?蚨云笠档淖式鹆飨蚪?行实际监督并给予一定的建议，二者互相平衡与制约，在动态变化中决定着公司的资本结构走向。所以，合理的融资结构影响着公司治理的稳定性，良好的结构能提高公司治理的效率，进而吸引更多的资本流入企业，改善企业的资本结构，增强企业抵御风险的能力，使企业现金流与资本能够逐步维稳，以更好地适应市场的变化和冲击。 2上市公司融资结构现状 迈尔斯和马吉洛夫在1984年以考虑了交易成本存在的不对称信息理论为基础进行分析，结论揭示了股权融资会向大众传递企业经营负面信息的现象，而且外部融资要多支付各种成本产生了放宽莫迪里亚尼-米勒定理假定下的优序融资理论。该理论揭示出企业融资的最优顺序应是：内部融资―债权融资―股权融资，三个层次逐步进行，但实际来看，大多数企业其实更加乐于寻求外部融资，而且股权投资比重最多。根据当今市场和上市公司融资的方式的现状，产生的许多关于融资结构治理的问题值得探讨。 3上市公司融资结构存在的问题及原因探讨 31内部融资不足 在处理企业的财务运算时，内部融资在报表中主要体现为盈余公积、未分配利润与折旧的总和，但是在大多数上市公司的年报或季度报表的数据中，折旧费用这一项并没有直接的数据对外公开显示，即使是有这方面的数据，也是在附表当中，且不系统全面，因此，在统计调查中，往往是将企业利润率、净资产的规模等可以用来体现投资者预期的财务数据作为考察内部融资情况的重要指标，它在直观上反映出了一个企业的经营管理和盈利能力，也就是说，内部融资所占的比率在一定程度上可以作为考察企业融资结构是否合理的一项标准。 根据融资结构原理可以得到这样一个信息：企业的资金积累是内部融资很重要的指标。相较于外部融资，它一方面几乎不产生费用，可以大大降低企业融资成本；另一方面不存在高额的股东利息分红以及其他负债的利息，也不会占用企业过多的现金流导致企业供应链断裂。因此，内部融资理应成为大多数企业筹措资金的最优解，只有在短期内资金需求极大，可能导致资金短缺的风险时，管理层才会主动寻求外部融资。 但立足于现实，从实际状况来看，企业的融资结构所反映