海外资产专题：如何理解黄金、原油跷跷板走势.docxVIP

目录索引 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _TOC_250006 黄金与原油的历史相关性特征 4 HYPERLINK \l _TOC_250005 原油价格与黄金价格存在关联的内在机制是什么？ 5 HYPERLINK \l _TOC_250004 实际利率为黄金价格走势驱动力 5 HYPERLINK \l _TOC_250003 原油与黄金长期正相关的内在机制 6 HYPERLINK \l _TOC_250002 黄金与原油为何会在长期走势中出现节奏错位？ 8 HYPERLINK \l _TOC_250001 黄金与原油走势为何会出现短期背离？ 9 HYPERLINK \l _TOC_250000 原油与黄金相关性的约束机制 11 图表索引 HYPERLINK \l _bookmark0 图 1：布伦特原油与伦敦黄金价格走势 4 HYPERLINK \l _bookmark1 图 2：WTI 原油与 COMEX 黄金 250 日滚动相关性 5 HYPERLINK \l _bookmark2 图 3：美国实际利率与美国实际 GDP 增速（%） 6 HYPERLINK \l _bookmark6 图 4：美国 CPI 当月同比增速与 WTI 原油价格同比增速（%） 7 HYPERLINK \l _bookmark7 图 5：WTI 原油价格年度均值与美国潜在实际 GDP 同比增速 8 HYPERLINK \l _bookmark8 图 6：COMEX 黄金价格走势与标普 500 波动率指数 9 HYPERLINK \l _bookmark9 图 7：WTI 原油价格走势与标普 500 波动率指数 10 HYPERLINK \l _bookmark10 图 8：WTI 原油价格与美国 10 年期通胀指数国债收益率（%） 10 HYPERLINK \l _bookmark11 图 9：WTI 原油价格与美国标准普尔 500 指数波动率 11 HYPERLINK \l _bookmark12 图 10：WTI 原油价格与 COMEX 黄金价格走势 11 HYPERLINK \l _bookmark13 图 11：伦敦黄金与 WTI 原油比值 12 HYPERLINK \l _bookmark14 图 12：2018 年 10 月至今伦敦黄金与 WTI 原油价格走势 12 HYPERLINK \l _bookmark3 表 1：美国不同经济周期下黄金的平均年化收益率（1971.1-2018.6） 6 HYPERLINK \l _bookmark4 表 2：美国 CPI 分项权重（2018 年 12 月数据） 7 HYPERLINK \l _bookmark5 表 3：美国 CPI 口径通胀分项领先指标及其历史波动范围 7 原油是美国乃至全球通胀的主要推动力（之一），黄金具有抗通胀功能，逻辑上原油与黄金应该保持高度正相关特征。但2018年4Q国际原油价格重挫期间，COMEX 黄金反而上涨9.7%（2019年1月4日日内高点与2018年10月8日日内低点相比）。并且历史上，油价与金价走势的背离也曾多次出现。如何理解原油与黄金的长期高度正相关的内在机制，又如何理解二者偶尔呈现的短期“跷跷板”关系？ 黄金与原油的历史相关性特征 1983年至今WTI原油与COMEX黄金（月度价格均值）长期相关度高达81.5%；但图 2所示，二者250日（交易日）滚动相关性则在-84.8%~92.0%之间波动。换言之， 从长期趋势看黄金与原油高度正相关，反映了二者的同趋势特征；但就短期而言， 黄金与原油价格时而正相关、时而负相关，并不稳定。 此外，尽管黄金与原油长期同趋势，但二者牛熊市高低点出现的时间并不一致。上世纪70年代到80年代初国际油价的高点在1979年11月，国际黄金价格高点则出现在 1980年9月；2000年以来，WTI原油的高点出现在2008年7月，但COMEX黄金价格高点出现在2011年9月；而上世纪80-90年代，国际油价的低点出现在1986年7月， COMEX黄金价格低点则出现在1999年7月。 并且，黄金与原油短期走势也时常背离。比如，2016年初和2018年4Q等国际原油价格大跌阶段COMEX黄金价格都明显回升。 综上所述，我们可以这样描述黄金与原油走势的相关特征：1、长期趋势上高度正相关，但存在节奏错位；2、短期相关性并不稳定。 图1：布伦特原油与伦敦黄金价格走势 布伦特原油（美元/桶） 伦敦黄金（美元/盎司，右轴） 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00  2,000.00 1,500