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財務分析個案研究第十二章 預測與評價 李伊俐 授課 預測與評價 現金流量之計算，視估計的目的而定 瞭解實際上的可支配現金流量水準 以稅後淨利為基礎，加上非現金支出費用與稅後利息，再減去各項流動與長期資產的投資。 為了預估公司的價值—要將業外收支的部分剔除 公司可支配現金流量 = 營業利益 + 折舊攤銷 – 所得稅 – 資本支出 　 – 不含現金之淨營運資金增額 公司可支配現金流量 = 屬於（或來自）債權人現金流量 + 屬於（或來自）股東權益現金流量 營收預測 營收預估 其它預估的基礎 銷售單價銷售量—分開預估 銷售單價—考量市場競爭壓力與公司策略 銷售量—產業成長率與公司策略 如已達成熟產業，可直接利用隨機漫步模型估計營收。 毛利與營業利益預估 毛利預估 產品出售價格下滑的壓力。 生產成本上升的壓力。 營業利益的預估 有固定不變（如人事成本）；也有些事策略變數（如研發、廣告支出等）。必須分開預估。 受到規模經濟與公司策略兩因素的影響。 利息預估 折舊攤銷 利息費用與所得稅 利息費用雖屬營業外收支，但須列入預估項目。 舉債平均成本估計 = 公司適用稅率估計 = 所得稅 / 稅前淨利 資產負債預估 假設資產週轉率不變，可由預估營收算出預估資產總值。 注意固定資產之變動多呈階梯式變動。 負債與股東權益方面，視管理當局的融資政策與股利政策而定。 可支配現金流量。 期末存續價值估計評價 現金流量折現法 終期價值(terminal value)Vk = 若第k年達到均衡，之後每年現金流量維持一定成長率g Vk ＝　 = 超常盈餘暨超常ROE折現法 V0 = B0 + AEt（超常盈餘） = Earningst – Bt－1  re = 1 + 其中gt＋1 = 結合市場資訊之評價法 本益比還原法 P = EPS 合理的本益比 市價淨值比法 P = B  合理的市價帳面值比 股利率還原法 P = D 股利值利率 承銷價格法 P = 0.4A + 0.2B +0.2C +0.2D 承銷價格法 國內各證券公司實務計算上櫃上市公司的股票價值，即採取將各種方法同時考慮進來的承銷價格公式： P = 0.4A + 0.2B + 0.2C + 0.2D 當過去無法反映未來時，此法將不能提供一個良好的價格估計值，故亦有修正式出現，但仍各有適用的情境。