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第八章 投资组合理论 ;第一节 证券投资收益的度量 平均收益率 1．算术平均收益率 时间加权收益率 ;;实际收益率 (费雪关系式) ;;例：表8-1列示了四种证券的未来可能收益率概率，运用期望收益率公式，可以得到各证券的期望收益率。 ;第二节 证券投资风险的度量 证券投资风险的含义 不严格定义：是指可能产生一个以上的结果。研究风险的两种视角：不确定性视角与损失视角；每种视角对风险的度量方式也不同。 在本节内容中我们采用方差来度量风险，即波动越大则代表风险越大。 ;在上例中，当我们仅考虑最大期望收益率原则时，显然应当选择投资证券D，但是，如果同时考虑到证券投资风险时，要从证券A、B、C和D中选择一个最佳投资对象又变得困难了。因为，证券A、B、C和D不仅期望收益率不同，而且风险（方差或标准差）也不相同： ;;（2）风险溢价(Risk Premium), 即指市场为使投资者购买收益率不确定的风险证券而向他们提供的额外的期望收益率，它等于风险证券的期望收益率与无风险证券的确定收益率之差。 比如存在A和B两种期望收益率相等的证券，其中A的收益率确定（意味着为无风险证券，方差为零），B的收益率不确定（意味着为风险证券，方差大于零）。假设所有的投资者都是风险厌恶者，那么所有的投资者都将去购买证券A，而没有人购买证券B。但是，这种情况不可能长期维持下去，有些人肯定会在市场机制作用下去购买B。而该市场机制的作用如下：因为证券B的需求为零，所以它的价格会下跌，当其价格跌到一定程度时，有些投资者便会发现，资产B已经成一种有吸引力的投资对象了，因为B的期望收益率超过了A的期望收益。这两种证券的期望收益率之差正是风险溢价。 风险证券的期望收益率由两部分组成，即： 风险证券的期望收益率=无风险证券的收益率+风险溢价 无风险证券的收益率一般指的是我们投资于国库券、货币市场基金或银行存款所获取的收益率。 ;证券投资风险的类型 （一）系统性风险 系统性风险是指由于某种因素的变化对市场上所有的证券都会带来损失的可能性，由于它不能通过有效的多样化投资而加以消除，故也称不可避免风险或不可分散风险。 ;;2．利率风险 利率风险也称货币风险或信用风险，指因利率变动而引起的证券市场价格变动，进而导致证券投资收益波动的可能性.一般来说，利率与证券价格成反方向变化，当市场利率上涨时，证券价格必然下跌；当市场利率下跌时，证券价格必然回升。 3．购买力风险 购买力风险又叫通货膨胀风险，是指由于通货膨胀造成的货币贬值，从而使投资者遭受损失的可能性。;4.流动性风险，流动性风险也称变现力风险，是指投资者将证券变现而发生损失的可能性。付出一定的变易成本，如支付佣金、咨询费、个人所得税等 5．期限风险。期限风险是指证券期限的长短可能给持有者带来的损失。期限本身对风险没有直接作用的，但由于期限较长，此间就可能发生各种因素的变化，如市场利率变化，购买力变化，企业经营变化等，从而增加证券损失的可能性。 6.政策风险。政策风险主要是指政府宏观经济政策及其证券市场的管理措施对证券投资带来损失的可能性。 当政府采取金融紧缩政策时，往往引起市场利率水平上升，证券价格下跌，会给投资者带来损失. ;; 1．经营风险。经营风险是指由于企业经营的主客观方面的因素而给投资者造成的损失可能性。 2．财务风险。财务风险有时也叫拖欠风险，是指企业因采取不同的融资方式而带来的风险。企业经营业务所需的资金，主要采用两种方式筹措。一种是发行股票，所得款项即为企业的资本；另一种为发行债券或向银行借款，这是企业的一种债务，必须按时还本付息。如果企业资本结构中债务融资方式的比重较大，其财务风险也较大。 3．违约风险。违约风险是指证券发行人不能对某一证券按期支付利息或股息以及到期偿还本金而给证券投资者带来的风险。违约与破产不同，违约通常导致债券价格下跌，而破产时债券价格几乎近于零。 4.道德风险。道德风险是指有些企业在所公布的报表或资料中弄虚作假，隐瞒或欺骗证券投资者而带来的风险。 ;第三节 现代证券组合理论 （一）现代证券组合理论的产生 现代证券组合理论的创始者是美国经济学家哈里·M·马柯威茨(Harry M. Markowiz)，其论文《证券组合选择》阐述了证券收益和风险分析的主要原理和方法，从而奠定了对证券选择的牢固理论基础。马柯威茨由此被授予了1990年诺贝尔经济学奖。 ;; 证券与证券组合的收益与风险 （一）证券的预期收益 1．单一证券的预期收益 2．证券组合