第三章固定收益投资.pptVIP

特点： ①短期收益率一般比长期收益率更富有变化性 ②收益率曲线一般向上倾斜 ③当利率整体水平较高时，收益率曲线会呈现向下倾斜（甚至是倒转的）形状 （二）信用利差 １．信用利差概述 信用利差是指除了信用评级不同外，其他所有方面都相同（包括但不限于期限、嵌入条款等）的两种债券收益率之间的差额。一般而言，投资者会要求更高的收益来补偿较高的违约风险，即违约风险越高，投资收益率也应该越高。 为度量违约风险与投资收益率之间的关系，将某一风险债券的预期到期收益率与某一具有相同期限和票面利率的无风险债券的到期收益率之间的差额，称为风险溢价。 ２．信用利差的特点 （１）对于给定的非政府部门的债券、给定的信用评级，信用利差随着期限增加而扩大。 （２）信用利差随着经济周期（商业周期）的扩张而缩小，随着经济周期（商业周期）的收缩而扩张。 （３）信用利差的变化本质上是市场风险偏好的变化，受经济预期影响。 四、债券的久期和凸度 久期和凸度是衡量债券价格随利率变化特性的两个重要指标。 （一）久期 1938年，麦考利为评估债券的平均还款期限，引入久期的概念。 １．概念 麦考利久期又称为存续期，指的是债券的平均到期时间，它是从现值角度度量了债券现金流的加权平均年限，即债券投资者收回其全部本金和利息的平均时间。 （二）凸性 凸性是债券价格与到期收益率之间的关系用弯曲程度的表达方式。 （三）久期和凸性的应用 久期和凸度对债券价格波动的风险管理具有重要意义，债券基金经理可以通过合理运用这两种工具实现资产组合现金流匹配和资产负债有效管理。如果债券基金经理能够较好地确定持有期，那么就能够找到所有的久期等于持有期的债券，并选择凸性最高的那种债券。这类策略称为免疫策略。 常用的免疫策略主要包括所得免疫、价格免疫和或有免疫，下面主要介绍前两种。 １．所得免疫 所得免疫策略保证投资者有充足的资金可以满足预期现金支付的需要，对于养老基金、社保基金、保险基金等机构投资者具有重要意义。 ２．价格免疫 价格免疫由那些保证特定数量资产的市场价值高于特定数量负债的市场价值的策略组成。价格免疫使用凸性作为衡量标准，实现资产凸性与负债凸性相匹配。 第三节 货币市场工具 本节主要介绍国内市场上比较常用的以及未来将逐渐被投资者使用的货币市场投资品种。重点掌握货币市场工具的特点。 一、货币市场工具的特点 货币市场工具一般指短期的（１年之内）、具有高流动性的低风险证券，具体包括银行回购协议、定期存款、商业票据、银行承兑汇票、短期国债、中央银行票据等。 功能： ①货币市场工具为商业银行管理流动性以及企业融通短期资金提供了有效的手段 ②因货币市场工具交易而形成的短期利率在整个市场的利率体系中充当了基准利率，为市场上其余证券利率的确定提供了重要的参考依据，是判断市场上银根松紧程度的重要指标 特点： ①均是债务契约 ②期限在 １年以内（含 １年） ③流动性高 ④大宗交易，主要由机构投资者参与，个人投资者很少有机会参与买卖 ⑤本金安全性高，风险较低 二、常用的货币市场工具 在我国，货币市场工具主要包括： 银行间短期资金（同业拆借） １年以内（含 １年）的银行定期存款和大额存单 剩余期限在 ３９７天以内（含 ３９７天）的债券 期限在 １年以内（含 １年）的债券回购 期限在 １年以内（含 １年）的中央银行票据 证监会及中国人民银行认可的其他具有良好流动性的金融工具 （一）银行定期存款 定期存款指银行与存款人双方在存款时事先约定期限、利率，到期后支取本息的存款，是银行资金的主要来源。其特点如下： （１）定期存款存款准备金率较低，方便商业银行管理。 （２）定期存款可以提前支取本金或部分本金；若提前支取，则提前支取部分的利息按支取日的活期利率付息。 （３）定期存款一般有 ３个月、６个月、１年、２年、３年、５年期限。期限越长，利率越高。 （４）期限、金额选择余地大，流动性好，利息收益较稳定等特点。 （二）短期回购协议 １．回购协议的概念 回购协议是指资金需求方在出售证券的同时与证券的购买方约定在一定期限后按约定价格购回所卖证券的交易行为，本质是一种证券抵押贷款，抵押品以国债为主。其中，证券的出售方为资金借入方，即正回购方；证券的购买方为资金贷出方，即逆回购方；正、逆回购是一个问题的两个方面。 ２．回购协议的功能 （１）中国人民银行以此为工具进行公开市场操作，方便中央银行投放（收回）基础货币，形成合理的短期利率。 （２）为商业银行的流动性和资产结构的管理提供了必要的工具。 （３）各类非银行金融机构可以通过证券回购协议实现套期保值、头寸管理、资产管理、增值等目的。 ３．回购协议市场 我国存在两个分离的国债回购市场：场内交易市场与场外交易市场。 ４．回购协议的主要类型 我国在交易所