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我国期货交易所公司化改革研究 作者简介：王友仲(1987-),男，重庆人，北京物资学院, 在读金融学硕士，研究方向：证?期货。 摘要：针对我国期货交易所目前存在的问题，提出了 公司化改革的可行性方案为“先转制，再上市”两个阶段； 研究监管措施对改革的影响，得出“法治是期货市场最为有 效的治理方式”、“对期货市场的立法必须提升到国家层次 上进行”和“金融衍生品交易立法的重要理论依据是有效 监管和创新的平衡”三点启示；提出尽快出台《期货法》、 修改相关的法律条款、加速与国际金融规范接轨、导入行业 自律组织以及建立更实时有效的信息披露制度的建议。 关键词：期货交易所；公司化改革；转制；上市；监管 中图分类号：F83文献标识码：A文章编号(2014)会员制期货交易所的公司化(demutual iz it ion)是指 期货交易所从非盈利性的会员制转变为以营利为目的的公 司制这一过程。公司化改革起源于证券交易所，自20世纪 90年代以来，证券交易所公司化改革已风靡世界证券市场。 在20世纪90年代后期，公司化改革模式开始影响到期货交 易所。截至目前，全球主要期货交易所几乎都进行了由会员 制向公司制转变的公司化改革，期货交易所公司化改革逐步 成为当前全球期货交易的主导治理模式。 我国期货交易所从创立至今经过了起步阶段 (1990-1993 )、整顿阶段(1994-1996 )、恢复阶段 (1997-2002)和发展阶段(2003-至今)，是在计划经济向 市场经济转轨时期建立的，相比国外的期货交易所而言，存 在结构不合理、融资渠道单一、全球竞争力弱等诸多问题， 改革势在必行，期货交易所的公司化改革是行之有效的途径 之一，从会员制向公司制的转化使期货交易所具有更多的优 势。 1境外主要期货交易所公司化改革成效 期货交易所的公司化改革从理论付诸实际，距今还不到 二十年的时间；但在这短短十几年里，电子化交易的普及和 金融产品的不断创新使全球金融市场，尤其是金融衍生品市 场发生了翻天覆地的改变。迄今为止，全球主要期货交易所 中，已有八家完成了公司化，并且大多数已成功上市，图1 是部分境外主要期货交易所在公司化改革前后的交易量。 图1境外主要期货交易所公司化改革前后交易量由图 1可看出，各期货交易所在公司化改革前后的交易量相比较 的差距非常明显。在公司化改革之前，各期货交易所的交易 量都持续停留在低点，在公司化改革之后，即便排除了交易 所合并的因素，仍可直观看出各期货交易所的交易量得到了 极大的增长。最为明显的是芝加哥商业交易所(CME),从改 革前的2. 2亿手左右一直增至次贷危机前的14亿手，7年增 加了近600%o这些数据表明，期货交易所的公司化改革是有 效的，是经得住市场考验的。 2我国期货交易所公司化改革的可行性 2. 1我国期货市场法律法规的不断完善 我国期货市场法律法规的不断完善为期货交易所的公 司化改革创造了良好的法律环境。随着期货交易的复杂化与 期货品种的创新化，《期货法》的出台已是势在必行，监管 体系将随之更加完善，跨市场监督管理体系也将更加成熟， 保证期货市场运行的有效性和规范性都能得到显著提高。 2.2我国期货市场的蓬勃发展 我国期货市场的蓬勃发展为期货交易所的公司化改革 创造了良好的外部环境。我国的期货交易市场起步较晚，但 从设立初期就受到投资者的广泛关注。随着股指期货和国债 期货的上市，期货交易市场更是表现出了旺盛的生命力和远 大的前景。 2.3我国期货市场的逐步对外开放 我国期货市场的逐步对外开放为期货交易所的公司化 改革创造了良好的外部环境。到目前为止，国内已有银河期 货、中信期货、中山期货等期货公司与境外合资，永安期货、 广发期货、南华期货等期货公司在香港设立分支机构，一些 国外著名的企业，如路易达孚公司(LouisDreyfus)等还通 过在中国注册，参与国内期货交易。 2.4境外期货交易所的公司化改革经验 境外期货交易所的公司化改革经验为我国提供了借鉴 和参考。芝加哥商业交易所进行的公司化改革并上市使交易 获得了极大的融资便利，显著提高了会员资产的流动性，使 会员的资产通过上市获得了资产升值和流动性溢价。芝加哥 商业交易所从2002年至今的价格曲线见图2o 图2芝加哥商业交易所2002年至今的价格曲线 从图2 可以看出，在公司化改革后，芝加哥商业交易所的股票价值 出现了极大的增长，从最初的8. 30增至次贷危机前的 142. 15,增长率高达1712. 65%o这不仅说明了公司化改革后 期货交易所的资产流动性增强可以带来巨大的经济效益，也 从侧面证明了市场对交易所公司化改革的行为是认可的，对 改革后的期货交易所充满信心。 3我国期货交易所公司化改革方案 我国期货交易所的公