贷款需求指数企稳的宏观意义.PDF

宏观经济|专题研究 2018 年9 月28 日 证券研究报告 Table_Title 贷款需求指数企稳的宏观意义 Table_Summary 报告摘要：  贷款需求指数是反映银行家对贷款需求判断的景气扩散指标。其取值 Table_Author 分析师： 贺骁束 S0260517030003 范围在0～100%之间，指数在50% 以上反映贷款需求处于向好或扩 张状态。作为环比扩散指标，贷款需求同比增减较其绝对值更具有显 021 著经济意义。9 月贷款需求指数录得65.20%，同比增速时隔五个季 hexiaoshu@ 度首次回升。 Tabl e_Report  贷款需求指数对大类资产表现具有显著解释力。贷款需求指数同比上 相关研究： 行阶段，债券收益率、股市与大宗商品通常同步回升，而贷款需求回 落阶段则相应下行。贷款需求指数用以衡量私人部门融资需求扩张， 在央行狭义流动性供给平稳的背景下，融资需求扩张将占据银行法定 存款准备金，导致银行间超额准备金相应收缩，紧货币+宽信用组合 下大宗商品与债券收益率相应回升。  贷款需求指数企稳背后是什么在驱动？贷款需求指数回暖表明当前 融资条件(Monetary Condition) 出现边际改善。国内政策连续修正、 以及地产销售企稳是理解当前“宽信用”积极信号的关键。 1）政策修正：年中以来，国内政策积极调整方向可总结为“宽货币 +稳信用+修复财政”。因此稳增长政策近半年来的持续发力，对衰退 情形下的信用环境收缩形成一阶对冲。同时在基建托底、信用风险修 复的大环境下，经济陷入衰退和硬着陆概率出现实质性降低，反映微 观预期改善的货币底在经验上正在形成。 2）地产销售：融资条件改善的视角之二来自于房地产销售，今年1- 8 月，房地产销售同比增速录得4.0% ，已连续4 个月处于回升区间。 地产销售回升与融资条件改善密切相关，历史上地产销售脉冲均伴随 融资条件持续性改善。此外货币政策宽松是地产销售回暖的先决条 件，居民部门通过地产作为核心抵押物形成对企业的信用派生。在本 轮地产销售触底的二季度，恰好对应“稳融资”政策密集出台的阶段： 5-6 月货币政策经历了从“合理充裕”到定向降准，再到督促加大信 贷投放力度，以及一系列举措以修复融资环境。  宽货币传导至地产销售的三条路径：第一，央行通过降准+MLF+非 标回表引导狭义流动性宽松，长端利率受流动性溢价牵引趋势性下 行；第二，长端利率带动银行负债端成本进一步下降，居民大类资 产对理财配置比重下降；第三，新房价格受限，租金回报率上