罗宾逊物流—轻资产无车承运人车货匹配创造价值.pdf

证券研究报告 | 行业专题报告 交通运输 | 物流 推荐 （维持） 轻资产无车承运人，车货匹配创造价值 2015 年09 月20 日 美股研究系列之罗宾逊物流 上证指数 3098 罗宾逊物流是全美最大的第三方物流企业之一，以“无车承运人”模式实现高速 增长。高效的信息系统和庞大运输网络是公司核心竞争力，公司通过运费差价和 行业规模 服务收入盈利。通过对罗宾逊物流的研究，对标公路国内物流平台，我们短期看 占比% 股票家数（只） 19 0.7 好传化物流O2O 平台模式，中长期看好oTMS 为代表的协同平台。 总市值 （亿元） 2239 0.5 流通市值（亿元） 1822 0.5  公司是全美最大的第三方物流企业之一，轻资产模式实现高速增长。整车运 行业指数 输是公司运输业务的主体，贡献超过 60%的毛利。公司并不直接掌握运力和 % 1m 6m 12m 物流地产，利用 IT 系统整合运力和货主，通过运费差价和增值服务盈利。 绝对表现 -18.7 29.3 123.7 1994-2014 年，公司毛利和营业利润年均增长 14.4%和 15.7%，远高于行业 相对表现 1.9 43.2 88.9 增速。 (%) 物流 沪深300  IT 系统整合货主和运力，网络产生用户粘性。针对货主和运输企业，公司分 250 200 别构建Navisphere 和TMS 信息平台，实现对4.6 万客户、6.3 万承运人和 150 100 100 多万辆卡车的整合，保证运输过程透明、可控。海量的运力和高度整合 50 的运输服务，使罗宾逊在服务与价格方面有着极大的掌控力和时效性。 0 -50  运力整合和增值服务创造价值，通过运费差价和服务费获利。罗宾逊不向平 Sep/14 Jan/15 May/15 Aug/15 台上的用户收取加盟费，通过服务费盈利。公司向货主承诺服务、向供应商 资料来源：贝格数据、招商证券 承诺价格，赚取运费差价。此外，公司还能够基于其大数据和分析工具，帮 相关报告 助用户优化供应链管理，获取增值服务收入。  轻资产胜在周转率，盈利能力和稳健性强于重资产。公司销售净利率同重资 产企业大体相当，而资产周转率在4-5 之间，是重资产企业的3 倍，以较低 的杠杆和财务风险实现 30%以上的 ROE。金融危机中，公司在收入下滑的 同时保持了利润增长，股价回撤也小于重资产企业，表现出较强的稳健性。  上市以来年均回报率约为18%，近期需求放缓和成本上升拉低估值。公司自 1997 年10 月上市以来，股价从3.48 美元上涨至70 多美元），年均回报率 约为 18%。长期看，公司股价主要由 EPS 驱动，动态市盈率从上市之初的 25 倍上升至2000 年的35 倍，又缓慢下降至近期的约20 倍。营收增速放缓 和成本上升拉低公司估值。公司最新动态 PE 估值仅为 19.88 倍，不仅低于 行业中值的27.95 倍，也低于市值更高的UPS 和FedEx 。 常涛 010  投资策略：短期看好传化物流 O2O 平台模式，中长期看好oTMS 为代表的 changt@ S1090512030004 协同平台。当前，国内信息系统、征信、支付等基础