第五章 资本资产定价（CAPM）理论.pdf

第五章第五章 资本资产定价资本资产定价 （（CAPM ）理论）理论 第五章第五章 资本资产定价资本资产定价 （（ ））理论理论 • CAPM是现代金融经济学的中心之一。 • CAPM给出了资产的风险和收益之间关 系的一种精确预测 – 为评估可行投资提供了一个基准收益率 – 帮助我们对没上市证券的回报率作出预测 • Although the CAPM does not fully withstand empirical tests, it is widely used because its accuracy suffices for many important applications. Idea • 每一个投资者首先估计所有可投资证券 的期望回报率、方差、以及相互之间的 协方差。 • 估计无风险利率。 idea • 在此基础上，投资者辨别出切点证券组合的组 成，以及其期望回报率和标准差，得到投资的 有效集。 • 最后，风险厌恶者选择无差异曲线与有效集的 切点作为最优的投资证券组合。因为有效集为 一条直线，所以最优的投资证券组合包括以无 风险利率借或者贷再投资到切点证券组合上。 idea • 所有的投资者为价格接受者价格接受者：在给定的价格系 价格接受者价格接受者 统下，决定自己对每种证券的需求。由于这种 需求为价格的函数，当我们把所有的个体需求 加总起来，得到市场的总需求时，总需求也为 价格的函数。价格的变动影响对证券的需求， 如果在某个价格系统下，每种证券的总需求正 好等于市场的总供给，证券市场就达到均衡， 这时的价格为均衡价格，回报率为均衡回报率。 这就是资本资产定价模型 （Capital Asset Pricing Model ，简称为CAPM ）的思想。 What if • We will approach the CAPM by posing the question “what if”, where the “if” part refers to a simplified world. Positing an admittedly unrealistic world allows a relatively easy leap to “then” part. Once we accomplish this, we can add complexity to the hypothesized environment one step at a time and see how the conclusions must be amended. This process allows us to derive a reasonably realistic and comprehensible model. • 1 CAPM的基本假设的基本假设 的基本假设的基本假设 – CAPM模型是建立在一系列假设基础之上的。设定 假设的原因在于：由于实际的经济环境过于复杂， 以至我们无法描述所有影响该环境的因素，而只能 集中于最重要的因素，而这又只能通过对经济环境 作出的一系列假设来达到。 – 设定假设的标准是：所作的假设应该充分的简单， 以使得我们有足够的自由度来抽象我们的问题，从 而达到建模的目的。我们关心的并不是所作的假设 是否与实际的经济环境相符合，相反，检验一个模 型好坏的标准在于它帮助我们理解和预测被模拟过 程的能力。 – Friedman • 关于一种理论的假设，我们关心的问题并不是它们是 否完全描述了现实，因为它们永远不可能。我们关心 的是，它们是否充分地接近我们所要达到的目的，而 对这个问题的回答是：该理论是否有效，即，它是否 能够进行充分准确的预测。 – 假设假设1 ：在一期时间模型里： ，投资者以期望