2019年宏观经济与资产配置展望.pdf

证券研究报告 | 宏观研究 联讯证券专题研究 2019 年宏观经济与资产配置展望 2018 年 11 月27 日 投资要点 分析师：李奇霖  2019 年宏观经济与资产配置展望 执业编号：S0300517030002 电话：010 去杠杆下的融资收缩和中美贸易冲突，这两条主线左右了2018 年的大类 邮箱：liqilin@ 资产走势。 分析师：张德礼 展望 2019 年，我们认为这两条主线将出现“一正一反”的边际变化。内 执业编号：S0300518110001 电话：010 部融资收缩的趋势会得到一定程度修复，但由于地方政府、城投和民企加杠杆 邮箱：zhangdeli@ 的意愿不强，融资收紧得以扭转的幅度有限。而中美贸易冲突，对中国经济的 研究助理：钟林楠 实质性影响将会体现。 电话： 邮箱：zhonglinnan@ 增长方面，2019 年主要增长动能与2018 年相比发生了切换。今年超预期 的地产投资、制造业投资和出口增速，都将走弱。而在2018 年经历了断崖式 近年国内生产总值季度增速 下跌的基建投资，2019 年将企稳回升，消费由于减税和汽车拖累的减弱，将保 8% 持平稳。预计2019 年实际GDP 增速在6.3%左右。 8% 通胀方面，近期油价下跌弱化了通胀预期，预计 2019 年全国 CPI 同比 7% 2.5%。 7% 在去年年末对 2018 年进行展望时，我们提及今年金融市场的主线是“负 7% 2013-06 2014-09 2015-12 2017-03 2018-06 债荒”到“资产负债两荒”的转变。 2019 年，按照我们对宏观基本面与机构 投资者行为的推演，我们认为可能将是“资产负债两荒” 到 “资产荒”的转 资料来源：聚源 变，即负债端会先于资产端修复转好，具有确定性和趋势性机会且高收益的资 产仍然会相对缺乏。 相关研究 在这样的格局下，至少在 2019 年上半年债券仍是最优选择，股票可能会 《大类资产配置首选债券》2018-11-06 有结构性机会，商品则将由涨转跌进入熊市，而汇率则有破7 的可能。 《中小银行如何支持小微》2018-11-08 《反思韩国模式：亚洲金融危机、对外开 放与财阀》2018-11-13 《社融为何陷入低谷》2018-11-13 《中小银行揽储手册》2018-11-20  风险提示：决策层对经济下行容忍度高于预期，外部冲突超预期升级 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 34 宏观研究。。。。。。。。。。 目 录 一、两大主线回顾2018 年 4 二、两条主线2019 年如何演绎？ 8 三、从需求端看不一样的2019 11 （一）地产：销售支撑动力减弱，投资进入下行周期 12 （二）基建：狭义