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宏观经济基本面对我国股市影响的传导机制研究 【摘要】 宏观经济基本面与我国股指之间的关系一直都是国内外学者讨论的热点问题。在开放经济市场中，国内宏观经济基本面对股市的影响因素不仅包含宏观经济波动因素，还包含宏观经济政策因素。研究宏观经济对我国股指的影响有助于考察我国股票市场的有效性，只有弄清宏观经济如何影响股指波动，才能高效地利用宏观经济调控手段让股市健康发展，才能反过来进一步推动我国经济发展。本文从国内宏观经济波动、宏观经济政策两个方面入手，分别研究其对我国股市影响的传导机制。 【关键词】 宏观经济；基本面；股市；传导机制 一、国内经济波动对我国股市影响的传导机制 宏观经济波动指国民经济运行呈现的一起一落、扩张与收缩不断交替的波浪式运动，主要通过产出、就业、物价、社会需求、社会收入等国民经济总量指标的波动表现出来。因而，研究国内宏观经济波动对我国股市的影响，可以从以上这些总量指标入手进行分析。当国内总产出增加时，说明国内整体经济状况运行良好，各行各业（至少是大多数行业）公司经营在良好的经济环境中都将获益，不仅有助于上市公司的业绩提升，也给投资者增强了信心；而当就业率上升时，居民生活稳定，有望提高对于股市的资金投入；当物价水平产生变动时，不但会影响企业成本收益，还会影响投资者对自己收入分配的决策，改变对股票的持有量；当社会需求（投资、消费）变动时，企业收益也会随之变动，进而影响股市；当社会收入增加时，上市企业利润的增加会带来股利的增高，居民收入的增加使得其提高股票持有量的概率增大。而综合以上这些指标来看，宏观经济波动与股市之间正相关，其对股指影响的非政策性传导途径主要分为两种：或是通过影响上市公司经营业绩来影响股指波动，或是通过影响投资者信心来影响股市。 （一）上市公司经营业绩 根据股票价格现金流贴现模型可知，股票的内在价值取决于公司未来的盈利能力，虽然会受到各种非理性因素的影响而暂时偏离其内在价值，但随着时间的推移，股价终将会回归到其内在价值上。因而，宏观经济对股指的影响，内在机理主要是对上市公司经营业绩的影响。在宏观经济上行时期，社会需求会随经济发展而扩大，由此带来的是上市公司产品销量的增长，公司经营业绩便会不断提升，不仅有利于企业的财务状况，提升企业的投资价值，还有可能增加股利的分配，进一步吸引投资者的目光，从而影响股票的供需情况，进而提升股票价格，带来股票指数的上升。反之，当宏观经济处于下行阶段时，社会需求随之萎缩，上市公司产品销量普遍降低，公司的收益率便会下降，一方面会降低股利的分配，另一方面也不利于企业投资价值的提升，使得股票市场卖方多于卖方，进入低迷期，股指随之下降。 （二）投资者信心 当宏观经济运行良好时，经济的稳定增长有利于提升投资者对股票市场看涨的信心，一方面有利于增加投资者的持股量，另一方面有利于观望者入市，为股票市场带来旺盛的人气，进而促使股市买方逐渐多于卖方，致使股价上涨，股指随之拉升。反之，当宏观经济下行，投资者对股市大涨将失去信心，更多的是对股市的看跌。此时，理性投资者将会撤离资金，股市出现集体抛空情况的可能性大幅增加，股指随之下挫。 二、国内经济政策对我国股市影响的传导机制 （一） 财政政策指的是政府通过调整财政收入与财政支出来进行市场干预，以影响宏观经济发展，使其达到理想状态的一种宏观经济政策。按照对于宏观调控影响的方向，财政政策可分为中性财政政策、扩张型财政政策以及紧缩型财政政策。采取扩张型财政政策，也就是实行财政赤字预算，旨在刺激经济增长，对股票指数的上升具有一定促进作用；而采用紧缩型财政政策，实行财政盈余预算，旨在减缓经济的增长速度，对股指的上升有一定抑制作用；而中型财政政策（财政收支平衡）一般是在经济增长速度处于合理范围内时所采用的，旨在维持经济稳定增长，对股指的影响作用并不显著。 无论扩张还是紧缩的财政政策都主要依靠调节税率、政府购买支出水平以及转移支付水平等手段得以实现。从收支角度来看，政府购买支出以及转移支付手段都在于调控财政支出，而税率手段则是在调控财政收入。采取不同的财政政策工具进行宏观调控，必然会给股市带来不同的影响。其中，对于印花税率的调整无疑是财政政策给股市带来影响最为直接的途径。此外，其他税率、政府购买支出水平以及转移支付水平的变动也同样会给我国股市造成间接影响。根据凯恩斯主义原理，政府增加投资可以扩大投资需求，税收的减免可以刺激消费以及企业投资，从而影响股指波动。本文将以扩张型财政政策为例，分别分析以上几种财政手段对股市影响的具体传导途径。 1.税率的变动将直接影响上市公司收益 在扩张型财政政策下，政府往往会调低各项税率。营业税、所得税等的降低将直接增加企业利润率，不仅有助于上市公司提高股利分配，而且可以为企业再投资提供更多的资金，有助于企业扩大规模，提高对于股票未