风险投资管理 第二章 风险投资的经济学分析.pdf

风险投资管理（第二章） 吉林大学管理学院 李北伟 第二章 风险投资的经济学分析 第一节 风险投资中的信息不对称 第二节 风险投资的经理人市场分析 第三节 风险投资运作中的两级委托代理 理论 第四节 风险企业成长的风险运动 第五节 风险投资创新模式选择的博弈模型 第六节 风险投资的风险分摊机制 2 第一节 风险投资中的信息不对称 一、信息不对称与信息经济学 二、风险投资信息不对称的类型 三、风险投资中的逆向选择 四、风险投资中的道德风险 五、非对称信息条件下的风险投资项目 选择 3 一、信息不对称与信息经济学 信息经济学是非对称信息（Asymmetric Information)博弈论在经济学上的应用， 它研究在给定的信息结构下，什么是最 优的契约安排。因为信息经济学研究什 么是非对称信息情况下的最优交易契 约，故又称为契约理论，或机制设计理 论。现代契约理论是近20年来发展起来 的主流经济学最前沿的研究领域。 4 信息不对称从时间上可以划分为事前信 息不对称和事后信息不对称。前者是指 发生在交易双方缔约前的信息不对称； 后者是指发生在交易双方缔约后的信息 不对称。事前信息不对称会引起逆向选 择(Adverse Selection)问题；事后信息不 对称会造成道德风险(Moral Hazard)问 题。 5 逆向选择问题是指代理人知道自己的类 型，委托人由于信息不对称不知道代理 人的类型，委托人和代理人签订了一份 契约。在这种情况下，市场配置是缺乏 效率的。因为由于卖主为交易提供的任 何商品的价值一般总是低于其价格。 道德风险是指契约签订之后，代理人知 道自己的行动，而委托人由于信息不对 称而无法观察代理人的行动，在这种情 况下，代理人可能采取满足个人利益最 大化而有害委托人利益的行为。 6 二、风险投资信息不对称的类型 风险投资是一个复杂的体系和过程，不 仅包括投资，还包括融资与退出投资； 不仅是投资和管理的结合，也是技术和 金融的结合；不仅需要风险投资者和风 险企业，还需要风险投资机构、投资银 行和其他风险投资中介。但参与风险投 资的各方对风险投资的信息掌握是不对 称的。 7 从交易的角度来说，风险投资可以简化 为一个交易契约，即风险投资者用资金 购买风险企业的股权或债权，风险企业 用股权或债务换取风险投资者的资金。 由于信息不对称，交易双方都要收集足 够的信息以保证契约和交易符合双方的 利益，在契约执行过程中还要不断地收 集双方的行动信息，但信息的收集和处 理是有成本的，只有交易带来的收益能 弥补信息成本，交易双方才有达成交易 的激励。 8 由于风险投资的市场参与者收集和处理 信息的成本不同，而且信息的收集和处 理也存在规模效应，这样就促进了风险 投资的分工和专业化。一些服务于风险 投资各方或风险投资各阶段的中介机构 应运而生，将风险投资市场细分为更多 的子市场。通过专业化分工，风险投资 契约被细分为更多的子契约，如融资过 程中风险投资家与养老基金等签订的合 伙协议，在