有色金属行业量化研究专题之二：黄金、白银量化研究.pdf

金 金融工程专题报告 融 黄金、白银量化研究 工 ――有色金属行业量化研究专题之二 程 分析师：郝倞 SAC NO：S1150517100003 2018 年7 月12 日 研 证券分析师 郝倞 核心观点： 究 022 ●股票市场黄金板块相对上证综指的累计超额收益率，与黄金价格走势的相 616159638@ 关性达 95.81%。虽然短期仍然存在部分背离，但长期如此高的相关性，可 见决定超额收益率的核心因素仍为黄金的价格。 ●黄金的供给来自矿产金、生产商对冲、再生金三个部分，历年黄金供给波 证 动不大。黄金需求分为制造需求和投资需求两部分，制造需求占比较高但波 相关研究 动不大，投资需求占比较小但波动较大。投资需求才是黄金价格上涨的真正 券 《以道式理论为基础的顺 动力。 势、整理体系—金融工程 ●在不同的宏观背景下，黄金的投资需求强弱有所不同，但是在交易中使用 研 CTA 策略专题报告之八》 公布的月度宏观指标，往往有一定的滞后性。 究 《海龟交易系统测试—金融 ●考虑到投资需求的核心地位，使用目前全球最大的黄金ETF 基金-SPDR 工程 CTA 策略专题报告之 黄金 ETF 持仓量的变化来判断投资需求的强弱。根据相关性测试，SPDR 报 七》 黄金 ETF 收盘价与 ETF 黄金持仓量的相关系数为 87.97%。在有较高相关 性的同时，ETF 黄金持仓量的变动相对价格变动稳定，噪声更小，趋势连贯 告 《螺纹钢焦炭――商品期货 性更好，可以作为判断黄金价格的重要同步指标。 套利》 ●使用美国十年期国债与十年期抗通胀债券之间利差代表真实通胀水平，历 次真实通胀水平过低时买入黄金均获利。 《日内交易策略及趋势交易 体系改善—金融工程CTA 策 略专题报告之六》 ●美国非农就业数据相对有效。一般情况下，美国非农就业数据领先黄金市 场3 到5 个月，极端情况下，非农就业人数领先黄金市场表现为 2 个月到 3 个月。 专 ●白银与黄金相比，具有更强的工业属性，和相对较弱的投资需求。白银的 市场规模更小，与黄金相比，投机特征更明显。 题 报 ●黄金可分为矿产金和冶炼金，矿产金毛利率较高，冶炼金毛利率较低，目 前湖南黄金矿产金毛利率最高，达50.59%。从具有较高毛利率的矿产金产量 告 来看，紫金矿业、山东黄金、中金黄金产量较高，年产量均超过 20 吨。黄 金业务占比较高的公司受黄金价格波动较大，各上市公司有各自不同的分散 单一主营业务风险的发展方式。 ●风险提示：模型未来失效风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 21