2019年公司金融概述.pptVIP

* （4）手中鸟理论的问题——Bird-in-hand Fallacy 长期来看，企业支付给股东的现金流量是由企业所经营资产产生的现金流量的风险所决定的，并不取决于股利支付比例的高低。 * 3、税差理论——股利政策有关论 Robert Litzenberger Krishna Ramaswarmy, ”The Effects of Personal Taxes and Dividend on Capital Asset Prices,” JOFE, June 1979 . * （1）税差理论的假设 （a）资本利得所得税与股利所得税之间存在差异； （b）投资者可以通过延迟实现资本利得而延迟交纳资本利得所得税。 美国60年代-90年代股利和资本利得所得税比较 -------------------------------------------------------------------------------- 年 份 60-64 65 66-70 71 72 73-78 79-81 82-87 88 89-90 91-93 94-95 -------------------------------------------------------------------------------- 现金股利 90% 80% 70% 70% 70% 70% 70% 50% 40% 33% 33% 39.6% 资本利得 25% 25% 25% 29.5% 32.5% 35% 28% 20% 28% 33% 28% 28% -------------------------------------------------------------------------------------------- * （2）基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。 由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，同时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。 因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。 * （3）税差理论的结论和政策含义 结论： （a）股票价格与股利支付比例成反比； （b）权益资本成本与股利支付比例成正比。 含义：企业必需制定低支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化。 * 股利政策的有关理论II——股利政策理论研究的新进展 1、信号理论（Signaling Hypothesis）——股利政策的信息含义 （1）问题的提出： 实践证明，每当企业降低或减少股利，股价下跌；反之，股价上升。 如何解释？股东偏好现金股利？Yes or No？ * * * （2）信号理论的机理：由于企业管理者与投资者之间存在信息不对称， * 企业“提高股利”是企业管理者向市场传递“盈利好”的信号； * 企业“降低股利”是企业管理者向市场传递“盈利差”的信号； 所以，股价升降不是因为投资者对现金股利的偏好，而是由于信息不对称条件下投资者对股利政策含义理解后的反映。 * （3）信号理论的问题 （a）在信息不对称条件下，对股利政策的含义有不同看法：例如，在目前企业效益稳定或现金流量充裕的情况下， * 企业“提高股利”是企业管理者向市场传递“没有高效益投资项目”的信号，所以企业前景并不好； * 企业“降低股利”是企业管理者向市场传递“有高效益投资项目”的信号，所以企业前景光明。 （b）股利政策的含义受管理者行为和投资者行为的影响，这种行为可能是理论上难于或无法描述，或与理论上描述所不同的。 * 2、客户效应（Clientele Effect） （a）问题的提出 ：如何解释某群体偏好某种类股票？例如，退休人偏好公用事业股（D/E=80%）；高收入人员偏好增长型股票的再投资（D/E=7%）。 （b）客户效应的机理：各种群体客户对现金股利和资本利得有不同偏好和需求。 虽然存在交易费用等障碍，