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成份指数选样方法研究* 国泰君安证券研究所课题组 内容摘要 本文主要研究成份股指数样本选择的各个技术环节和影响因素，通过大量 的实证研究，提出适合我国成份指数的样本选择标准，并对指数计算中的权数设 计问题，提出了自己的观点。 在论证篇中，首先对国际成份指数的选样方法进行了比较，总结出编制成 份指数时需考虑的几个因素，包括市值覆盖、行业覆盖、流动性、波动性、稳定 性、可交易性等。然后结合我国证券市场的自有特色，分析了编制符合我国股市 实际特点的成份指数应注意的问题。认为在我国设计一个兼顾基准指数和投资交 易指数功能的统一指数，我们必须综合考虑市值覆盖性、股票的成交金额、换手 率、波动性和行业覆盖度等因素。最后应用层次分析法(AHP)模型，以确定成份 指数编制中各项因素的权重。 在实证篇中，通过大量实证分析研究，对按不同的选样标准选出的指数方 案进行优劣评价。首先，在共同的样本选样规则基础上，通过给总市值、流通市 值、成交金额、换手率等四项指标赋予不同权重比例，给出7 个成份指数选样方 案。 然后，从市场代表性、行业覆盖率(行业分布度) 、样本股的稳定性、抗操 纵性以及波动性(标准差)等5 个方面考察比较方案的优劣。实证发现，对四项指 标分别赋以不同权重比例的方案一，在所有方案中表现较好，优势明显，说明使 用AHP 模型对选股的影响指标赋予不同的权重，有助于改进成份指数的性能， 使其更好发挥市场基准和投资标的的功能。 * 课题组组长：李迅雷 课题协调人：上海证券交易所 张全祥 课题组成员：彭 艳 田宏伟 张文璋 - - 72 引言 股票指数一般具有三项功能：反映市场整体活动的功能，作为投资业绩衡量 标准的功能，作为金融产品标的物的功能。因此，对应上述三项功能，新指数应 该具备能高度精确地跟踪市场，同时具有可投资性和可交易性三个特征。在新指 数设计过程中，样本选择、指数计算和指数维护是三个核心问题，而对于一个新 指数的编制，前两个问题又是重中之重。对于样本选择而言，涉及的技术环节包 括行业代表性问题、样本个数问题、流动性标准问题、样本选择指标问题等等。 对于指数计算，关键的问题是权数设计。本文主要针对样本选择的各个技术环节， 通过大量的实证研究，提出适合我国成份指数的样本选择标准。同时也对指数计 算中的权数设计问题，提出自己的观点。 ·论证篇 一、国际成份指数选样方法比较 为了更好的研究成份指数编制过程中的样本选择问题，我们首先对国际上一 些主要的成份指数的选样方法进行比较分析。 成份指数可以按其使用功能不同分为两类，第一类是基准指数(Benchmark index) ，它的主要目的是用来反映目标市场的整体波动，准确地反映市场是基准 指数的唯一目标，因此基准指数具有很高的市场覆盖范围、良好的代表性以及各 行业平衡分布的特点。像道琼斯全球指数就由遍布全球的近5500 只股票组成。 另外一类指数是投资指数(investment index) ，投资指数编制的主要目的是用于引 导投资者进行证券投资，投资指数主要用于指数基金、指数期货和期权、交易所 交易基金(ETFs)等衍生产品和结构产品之中。投资指数在编制时除了要考虑指数 的市场覆盖范围和行业代表性外，还必须重点考虑指数的可投资性，即这个指数 的成份股数量应该比较少而且成份股比较稳定，成份股还必须具有较好的流动性 和较低的复制成本。象 Dow Jones Europe STOXX 50 和 Dow Jones Euro STOXX 50 indices 就是非常典型的投资指数。 成份指数在选择样本股票时必须满足其作为基准指数或投资指数的要求，其 选样方法要考虑到样本指数的市值覆盖率、行业覆盖度、活跃性、波动性以及是 否剔除亏损和财务状况不好的公司等各个方面，至于这些因素在指数编制中的重 要性，则需要根据指数的具体功能而有所不同。下面我们来看一下国际知名的一 些成份指数是如何做的。 - -