第13章__不对称信息模型的应用.pdf

《现代金融经济学》 《现代金融经济学》 第13章 不对称信息模型的应用 本章制作：孔东民 本章大纲 本章大纲 逆向选择与信号均衡 道德风险与激励契约 逆向选择与道德风险的综合 13.1 逆向选择与信号均衡 13.1 逆向选择与信号均衡 在项目的最终收益难以确认的情况下，如果企业家与外 部投资者之间存在着关于项目盈利能力的不确定信息， 那么正常的融资市场可能不存在。企业家要为其高盈利 能力的项目融资就必须向外部投资者传递项目盈利能力 的信息。 从企业家的角度讲，他们通过自身的行动（信号）向投 资者传递了项目盈利能力的信息。外部投资者可以根据 企业家对投资项目的持有份额制定出一系列的融资成 本。企业家则选择一定的融资成本，并据此决定关于项 目质量的信息披露程度。 13.1.1 企业家的优化问题 13.1.1 企业家的优化问题 接下来的讨论中，我们将构造一个简单的模型 来说明拥有私人信息的企业家如何来为其投资 项目融资。 我们将构造一个信号均衡，它是一个由投资者决定 的融资成本计划和由企业家发出的持股比例信号的 组合。 假设前提（略） 可以证明在分离均衡条件下μ的真实值可以在均衡 中得到。（只考虑分离均衡的情形） 企业家决策目标是最大化其预期效用 ~ max E [exp{ W }] [0 ,1], a ,b ~ ~ ~ s.t. W ()a(1r )b(1r ) m f a b K W (1)V() 0 优化问题的一阶条件为 2 ~ ~ g () (1)g ()  aCov(, r ) 0  m ~ 2 ~ ~ E [r ] r a Cov(, r ) 0 m f m m 13.1.2 外部投资者的筛选机制 13.1.2 外部投资者的筛选机制  如前所述，外部投资者的决策问题是对企业家项目的筛选。也就是说他 ( ) g () g  们将公布一个函数 并据此确定融资项目的盈利能力， 是企业家持 股比例 的函数。如果这个函数反映了融资市场的均衡状况，则这个函 数必然具有以下特性： g ()  当企业家知道μ值和函数 时将会选择最优的( μ)使得 g(( μ)) = μ 接下来我们将研究信号均衡的封闭