激励股票期权的理论与实践.pdf

激励股票期权的理论与实 践 股票期权制度的发展概述股票期权计划作为一种长期激 励机制萌芽于 70 年代的美国在 90 年代得到长足的发展根据 美国国内税务法则的法律解释股票期权计划可分为激励股票 期权与非法定股票期权两种类型而由于股票期权通常是授予 公司的经理层因此经济学界也将其通称为经理股票期权作为 一种企业内部分配制度的创新股票期权计划的产生与发展与 美国公司产权结构与公司治理结构的变化密切相关另外的重 要原因还包括经理人卖方市场特性的强化与高级人才流动给 企业带来的威胁加大、美国税收政策和新会计准则的颁布、 与股票期权计划相关的服务业的发展、大规模的企业精简与 兼并重组的发生等同时整个 80 年代与 90 年代美国股票市场 的持续牛市也是关键性的因素之一有统计表明截至1998年美 国 350 家最大公司中有近 30%实施了员工普遍持有股票期权 计划用于员工激励计划的股票平均占股票总数的近 8%在计算 机公司这一比例高达 16%总体上实施股票期权计划的公司用 于股票期权计划的股票已占股票总数的 10%.根据布莱克与斯 科尔斯的期权定价理论来估算1998年全美100家大企业的薪 酬中有 53.3%来自股票期权而这一数字在 1994年为 26%80年 1 代中期仅有 2%.在推行股票期权计划的企业数量急剧增加的 同时股票期权计划的受益面也在扩大开始由经理层面向一般 的公司雇员扩散另外一个重要的变化是股票期权的种类与技 术方面的设计不断得到创新与应用例如从无条件的股票期权 到按升水定价的期权与附加条件期权还有换新期权的出现等 在我国的香港上市公司也普遍实行了认股期权计划（SOS）作 为对公司雇员进行激励的重要手段香港上市公司的 SOS 必须 符合《上市规则》第十七章的有关规定并经联交所批准同时 该类计划必须获得股东大会的批准在香港上市的红筹股公司 包括联想香港公司、方正香港公司、上海实业及北京控股等 均参照实行了 SOS.我国股票期权制度的实践一、五个典型案 例股票期权在中国的实践从最早的埃通公司开始只有短短的 3 年时间其间陆续有几种类型的股票期权计划被实施这些股 票期权计划虽然与国外的股票期权计划有着许多的差异有些 甚至从概念上讲并不是一种严格意义的股票期权但是这些尝 试显然是中国的经济与政策环境所决定的具有适应性、变通 性与过渡性的特点下面的几个案例选自最近几年我国企业尤 其是上市公司的实践这些案例在许多方面颇具创意也具有相 当的借鉴与研究的价值案例 1 埃通公司的股票期权计划埃通 公司是中国最早实行经营者群体持股和期股计划的非上市公 司其背景是 1996年底上海纺织控股集团公司出台《企业经营 群体持股办法》该办法明确规定经营者群体持股比例应在 5～ 2 20%之间而主要经营者则应不低于经营群体股份的 20%.1997 年初该公司成立时由其第一大股东太平洋机电公司划出 100 万股股本作为实施经营者群体持股计划的股份占注册资本的 7.7%.实施范围包括企业中层以上干部与业务技术骨干约 30 余人其设计思路是如果总经理在规定年限内还清公司提供的 用于购买其股份的无息贷款期股的所有权与收益权就属于个 人；如果经营者合法离开公司则有自由处置股权的权利关于 转让价格如果有市场价格则按市场价格转让；如属于上市公 司可自由流通买卖；非上市公司则按当年资产净收益提供的 价格转让如果总经理在离开企业时经财务审计评估有潜亏的 股权收益全部拿不出来1997年7月该公司改制时群体持股比 例增加至 20%为 260 万股同时对总经理和党委书记实行股票 期权根据董事会的规定期股按 1 比 4 的比例分配总经理与党 委书记分别获得 88 万股和 37.4 万股股票期权该案例是国内 迄今为止与股票期权的基本设计原理最为接近的其主要的设 计特点可归纳为 1.延期支付有效期8年 2.8年后一次性行权 3.行权价为股票面值4.行权有效期8年5.授予期权附加条件 为行权有效期内必须全部通过分红资金完成其全部股票期权 的行权案例 2 上海贝岭的股票期权计划上海贝岭是我国上市 公司中最早推行股票期权计划的公司并且其计划方案也独具 创意该公司对高级管理人员和高级科技人员实行不同的激励 制度对高级管理人员采用年薪制、奖金和股票期权的组合模