超过1万亿的代价——中国央行对冲外汇占款机制及成本评估与展望.pdf

超过 1 万亿的代价—— 中国央行对冲外汇占款机制及成本评估与展望1 导论 自2002 年，美元开启了新一轮贬值周期，中国经济也走出了亚洲金融 危机的低谷，在这内外双重原因之下，国际市场在 2002 年开始酝酿并形成 人民币升值预期。加之中国成功加入 WTO ，贸易顺差和外商直接投资（FDI ） 大规模流入，大量投机资本也涌入中国，在人民币对美元固定汇率机制下， 中国央行被迫收回全部的美元，释放外汇占款，外汇储备规模得以持续放 大。2003 年初的“非典”没有阻碍这一预期。 自2003 年开始，外汇占款成为中国央行货币投放的主渠道。基于控制 货币供应量增长，控制通货膨胀的目标，中国央行启动了对外汇占款的冲 销工作。 2002 年 4 月 9 日，央行开始卖断现券，回笼基础货币；6 月 25 日开始 公开市场正回购操作；9 月 24 日将未到期正回购转换为中央银行票据，累 计金额达到 1937.5 亿元。这一年，央行开始研究“对冲”外汇占款过快增 长的方式，提高调控基础货币的能力。 2003 年 4 月 22 日，央行开始直接发行央行票据；2003 年 9 月 21 日， 央行将银行体系存款准备金率从 6%上调为 7% 。至此，央行以发行央票和 提高存款准备金