2013年宏观经济流动性展望：新旧交替，流动性稳中趋松.pdf

宏 观 新旧交替，流动性稳中趋松 经 ——2013 年宏观经济流动性展望 济 分析师：杨为敩 证 执业证书编号：S0300512020001 研究助理：侯斐 Email: houfei@ 券 日期：2012 年 12 月2 1 日 研 在观察2012年的货币供应和流动性机制运行中，我们注意到三个显著的变化： 首先是社会融资规模的扩大以及融资渠道的多元化，而在中央经济工作会议中，也特别提 究 到“要适当扩大社会融资总规模……切实降低实体经济发展的融资成本”。我们预测，2013年 的社会融资规模将在今年15万亿的基础上扩大至18万亿左右，助力经济复苏和城镇化的推进。 除了总量上的扩张，结构性的变化也特别值得我们关注，直接融资占比将逐步增大，而这是企 报 业、银行、监管层三方所喜闻乐见的。在扩大融资渠道的同时，为了切实降低融资成本，我们 认为，2013年上半年可能降息一次，同时加强市场化定价的融资方式，并加强对高风险高收益 率产品如信托产品的监管和风控——此为“新的”融资方式。 告 其次，我们注意到，外汇占款对流动性的补充作用在2012年大势已去。随着加入WTO带来 的贸易红利的结束，外汇占款也结束了长达十年的高速增长。另外，由于央行对推进人民币国 际化的考量，以及外围经济复苏的不确定性，总体来看，外汇占款在未来将保持平稳甚至不排 除负增长的态势。若外汇占款持续维持低位，在货币政策方面，央行可能会考虑降准一至两次， 但我们认为，央行对降准仍心有余悸，不到万不得已，央行仍然会偏好逆回购这件十年前外汇 占款尚未大幅流入时使用的工具——此为“旧的”政策工具。 另外，今年的财政收入增速之低也创下近些年来的记录，甚至低于2009年金融危机的财政 收入。同样都是“积极的财政政策”，2013年财政方面会对流动性造成什么样的影响？我们分 析了造成财政收入低于往年增长的原因，发现进出口贸易的低迷以及国内经济的疲软造成了相 关税收收入的增速下滑，但遗憾的是，出口在明年逆转的可能性并不大，经济复苏的力度也并 不强，因此，明年的财政收入仍然不是非常乐观。但好的一面是，结构性税制改革正在一步一 步地向前进——此为“新”“旧”共存。 总体而言，我们对明年的流动性展望中性偏乐观，主要的原因在于我们的信心——相信中 央经济工作会议中提到的“要适当扩大社会融资总规模……切实降低实体经济发展的融资成本” 在2013年将成为现实。 1 引子 一、2013年社会融资规模或将达到18万亿，继续加大直接融资 1、2012年，全年社会融资规模可望达到15万亿 i) 债券融资突飞猛进 Ii) 信贷在融资中所占比例越来越低 iii)影子银行受到更多的关注 2、各项融资成本估算 3、2013年降低融资成本的可能方法 4、社会融资总规模2013年可能达到18万亿 i)信贷额度达8.3万亿，与今年基本持平 ii)债券融资继续加大力度 iii)信托融资受制于政策，与今年保持平稳 二、外汇占款大势已去，2013年或与今年持平 1、2012年全年外汇占款将少于5000亿 2、不可解释部分为何大幅减少？ 1)国际资本的流动 2)国内制度的变化 i)央行的交易行为 ii) 人民币贸易结算业务的扩大