万亿市场，大家居初起航.pdf

行业研究报告 ● 家具行业 2016 年8 月15 日 大家居系列报告之一：万亿市场，大家居初起航 推 荐 维持评级 投资要点：  我国房地产销售具有明显周期性，近年新房成交面积维持在 12 亿 分析师 平米以上。过去 10 年房地产行业共经历了 4 个周期，每个周期的 时间跨度为2 年左右，前一年发展速度递增，后一年发展速度递减； 马莉 轻工制造首席分析师 商品房与二手房的周期区间一致。2015 年1 月以来，房地产行业上 ：（8610 ）6656 8489 涨阶段已过1 年，并且二手房销售面积在2016 年2 月已出现拐点， ：mali_yj@ 执业证书编号：S0130511020012 未来大概率出现增速下行。成交量方面，2013 年以来新房成交一直 维持在12亿平米以上，2016H1 成交6.4 亿平米、同比增27.9%。 特此鸣谢：  家具零售与地产相关性较强，通常滞后半年到一年。数据显示，家 汤军 具行业零售增速与房地产行业增速变化趋势大致吻合，家具行业 ：（0755 较房地产行业有 5-12 个月的滞后。此轮商品房销售增速高点大概 ：tangjun_jg@ 率已经出现（2016 年2 月至7 月以来逐月累计增速分别为28.2%、 郝帅 33.1%、36.5%、33.2%、27/9%、26.4% ），但考虑到家具行业限额 ：（8610 零售增速的滞后性，预计未来半年依然可以保持较高增速。此 ：haoshuai@ 外，由于家具零售消费品属性，即使在2008年、2012年、2015年 对本报告的编制提供信息 上半年商品房面积销售同比下降，家具行业限额以上零售增速依 然维持在10%以上水平（2015 年不到10% ）。  建材城逐步萎缩，定制家具发展优于成品家具。近三年建材家居卖 场销售额逐年下降，2015 年建材家居卖场销售额为 10844.5 亿 相对上证综指表现图 元，同比下降 10%，建材家居卖场的销售模式进入衰退阶段；目 前，红星美凯龙、居然之家等本土品牌放缓开店速度。此外，随 着家具主力消费群体的年龄结构逐渐向 80、90 后转变，我国一二 线城市房价较高、近年来小户型房占比提升，定制家具企业发展 情况普遍比成品家具好。2015 年，定制龙头索菲亚、好莱客、欧 派以其35.35%、18.02%和18.02%的增速远超成品家具。  家居行业发展趋势之一：定制家居盈利能力良好，无库存压力，存 在隐形壁垒，从家居定制化到全屋定制。目前定制家居行业渗透率 整体低于国外水平，定制橱柜行业渗透率较高，约为 60%左右，而 定制衣柜渗透率为20%-30%左右，定制衣柜业务在未来还有很大的 资料来源：Wind 资讯，中国银河证券研究部 提升空间。随着行业发展趋于成熟，企业管理逐步跟上，一些定制公 司开始横向扩展定制家具的品类。  家居行业发展趋势之二：家装互联网化。齐家网、土巴兔、爱空间、 有住网等十几家家装 020 崛地而起，约200 家具有品牌的互联网家 装公司2015 年产生了59 笔融资。互联网家装顺应了互联网+趋势， 依托互联网平台，通过去中介化、去渠道化及标准化，优化并整合 装修产业链，目前互联网家装两种模式：以土巴兔、齐家网为代表的 平台撮合模式，以爱空间、有住网为代表的自营整包模式。  家居行业发展趋势之三：传统家装公司互联网改革。2015 年10 月 东易日盛与阿里天猫家