融资潮，中国概念股TMT板块泡沫研究报告.pdf

融资潮，中国概念股 TMT 板块泡沫研究报告 一、泡沫表现：TMT 公司估值变化 1. 中国TMT 公司与美国 TMT 公司估值对比 2. 最近 IPO 中国TMT 公司估值状况 3. 中国TMT 公司私募融资估值状况 二、泡沫成因：同时发生的四大革命 1. 电子商务：流量变现！ 2. 社交网络：争夺互联网主要入口 3. 移动互联网：终端革命 4. 新媒体：视频行业的想像空间 三、泡沫分析：如何理解 TMT 板块泡沫 1. 2000 年互联网泡沫破灭后的股票表现 2.泡沫破灭后死掉的公司及活着的公司 3.泡沫后中国概念股同样出现两极分化 4.如何认识此次中概 TMT 板块泡沫 以下为研究报告正文部分： 近期多只中国 TMT （科技、媒体、通讯）概念股股价连续飙涨，中概TMT 板块是否 存在泡沫成为热门话题。i 美股就此问题进行三大方面研究：中国概念股 TMT 板块是否存 在泡沫？TMT 板块泡沫是怎样产生的？在泡沫形成及破裂过程中，投资者应如何应对？希 望有助于投资者做出更好决策，以下为报告全文： 一、中国概念股 TMT 板块泡沫表现 我们分了三个类别统计中国 TMT 公司的估值状况，包括已经在美上市 TMT 公司、近 期赴美 IPO 的中国TMT 公司、未上市中国 TMT 公司。 1.中国在美上市科技股与美国科技明星股对比 i 美股统计发现，在近一年时间中内，从股价表现来看，中国在美上市科技股一年平均 涨幅高达 48.71% ，远高于美国本土科技明星股20.49% 的平均涨幅，同期纳斯达克综合指数 的累计涨幅为 15.22%；从市盈率状况来看，美国本土科技明星股的市盈率为 39.49 倍，而 中国在美上市科技股的市盈率为 66.80 倍，后者是前者的 1.69 倍，入选样本的 20 家美国公 司均为盈利，而 20 家中国公司有 3 家为亏损，算上这个影响，市盈率反映出估值差异要更 大；从市销率（总市值除以总营收）来看，可发现 20 家美国本土科技明星股的平均市销率 为 4.39 倍，而中国在美科技股的平均市销率为 17.87 倍，后者为前者的 4.07 倍。具体如下 图： （注：统计周期为2010 年 4 月 27 日-2011 年 4 月 26 日；中国在美上市科技股的考察 样本为截至 2011 年 4 月 26 日市值在中概排前20 的TMT 公司；美国本土科技巨头为在美 国市值排名前20 的TMT 公司。样本详细情况请见本报告附图 1、附图2 ） 中国在美上市科技股中，新浪一年累计涨幅高达272.26% 。华尔街给新浪一款产品微 博的估值由 10 亿美元上涨到 20 亿、30 亿，有的甚至给出 100 亿美元预估值。截止目前， 新浪市销率已经超过 20 倍。再将其与微博鼻祖 twitter 进行一下对比，媒体报道称 twitter 最 新估值为 77 亿美元，而其 2010 年营收仅 0.45 亿美元，经计算可见，twitter 市销率将高达 171 倍。 另一只龙头股百度近 12 个月涨幅高达 145.71%，同期谷歌涨幅仅0.71% 。百度市值 530 亿美元，最近一财年营收 11.99 亿美元，盈利 5.31 亿美元，目前市销率为 44.2 倍，市盈率 99.3 倍；而谷歌市值 1769 亿美元，最近一财年营收 293.20 亿美元，盈利 85.05 亿美元，市 销率为 5.84 倍，市盈率 20.14 倍。具体如下图： 当当网在 IPO 后受到美国资本市场的追捧，目前市值 19.01 亿美元，最近一个财年营 收为 3.457 亿美元，盈利为 0.047 亿美元，市销率为 3.45 倍，市盈率为 404 倍；而美国电子 商务巨头亚马逊，目前市值 822.2 亿美元，最近一财年营收 342.04 亿美元，盈利 11.52 亿美 元，市销率为 2.4 倍，市盈率为 71.4 倍。具体如下图： 优酷，中国最大的视频网站，市值已经高达 68.23 亿美元，超过诸多老牌中国互联网公 司，如盛大、搜狐、网易。优酷最近一个财年营收仅 0.59 亿美元，亏损 0.31 亿美元，市销 率为 116.2 倍。优酷 CEO 古永锵在 IPO 期间曾以 Netflix 做类比对象，对比两者来看，Netflix 市值 124 亿美元，最