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蒙牛乳业融资历程 蒙牛成立背景  1999年1月，从“伊利”退出的牛根生和几个原“伊利” 高管成立了蒙牛乳业有限责任公司，注册资金100 万元。  1999年8月，“ 内蒙古蒙牛乳业股份有限公司”宣告成 立。  1999～2002年间，总资产从1000多万增长到近10 亿元，年销售额从99年的4365万元增长到2002年 的20多亿元，在全国乳制品企业排名中，从1116位 上升到第4位。 蒙牛集团2001～2003年现金流量表 蒙牛的融资选择 1999年8月，新成立的蒙牛进行了股份制改 革，注册资本增至1398万元，发起人是10个 自然人。 只要变成股份有限公司，发起人的股份3年内 就既不能出售也不能转让。 蒙牛的融资选择 短期内无法上市。 增加注册资本，又不能使公司的主要股东结 构发生改变。否则业绩不能连续计算会导致 上市无望。  民间融资受挫。 蒙牛私募权益融资运作设计 2002年初，股东会、董事会均同意，在法国 巴黎百富勤的辅导下到香港二板上市。 然而，香港二板除了极少数公司外，流动性 不好，机构投资者一般都不敢兴趣，企业再 融资非常困难。 蒙牛引入私募资金的考虑 引入外部战略投资者，提供持续扩张的 资金及外部约束机制。 重组公司股权结构，使其具有较强的拓 展边界。 利用多种金融工具建立公司内部激励机 制。 融资设计 蒙牛与“英联”、鼎辉、摩根士坦利三家私 募投资者达成协议： 蒙牛原股东持有2/3的股份，三家私募投 资者持有1/3的股份；其中，摩根士坦利 占2/3 。 融资设计  出资价格：外资系出资2.16亿元投资占1/3的股权。  2002年底，蒙牛税后利润位7786万元，并且蒙牛担 保能够在未来一年至少实现复合增长翻番。  请思考：私募投资者是以多少倍市盈率投资蒙牛 的？ 融资设计 第一轮融资设计 不同表决权股份结构（dual class structure ）  私募投资者设计了控制权和所有权分离 的解决方案，即将股份分为两种，分为1 股10股投票权的A类股和1股1票投票权的B 类股。  这种股权结构能提供所有权（收益权） 与投票权（控制权）之间的分离。 第一轮融资设计 附带条件： 若蒙牛管理层股东能够达成有关表现目标， 就有权将其所持A类股份转化为B类股份，实 现控制权与收益权的一致；若不能，外资系 将以极大的股权比例获得收益权。 第一轮融资过程 2002年10月17 日，“金牛”与“银牛” 以1美元/股 的价格，分别投资1134美元、2968美元认购 了开曼公司1134股和2968股的A类股票，加 上以前各自分别持有的500股旧股，合计持有 A类股票5102股。 第一轮融资过程 三家私募投资者以530美元/股的价格，分别 投元，5500000美元、 3141007美元，认购了32685股、10372股、 5923股的B类股票，合计持有B类股票48980 股。 三家投资者总共为开曼公司提供现金约2.16 亿元。 第一轮融资(2002年10月)蒙牛股份股 权结构示意图 问题 猜一猜，为什么会设置毛里求斯公司呢？其 意义何在？  在蒙牛上市过程中，设立毛里求斯公司的关键在于 利用了双边税务协定；  1）由于中国政府针对毛里求斯公司在中国的投资 利润征收的预提税比较低，为6-7%；而从毛里求斯 公司向开曼返回利润，是不征税的。  2 ）假设蒙牛开曼的上市公司以开曼公司直接控制 国内子公司，预提税则高达20% 。 尽