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领域：金融学 持续经营要求、融资约束与财务激进行为 邓 剑 琴 朱 武 祥 1 清华大学经济管理学院金融系 100084 1 清华大学经济管理学院金融系。通讯作者：朱武祥，邮编：100084，E-mail ： zhuwx@em.tsinghua.edu.cn 。 本文受国家自然科学基金资助。 持续经营要求、融资约束与财务激进行为 【摘要】财务杠杆偏高是导致企业财务危机和破产的重要因素，为什么还有那么多企业采用 激进的财务政策？本文基于产品市场竞争环境下，企业持续经营的需要和外部股权融资约束， 建立多期模型，分析财务激进的权衡因素。进一步证明在产品生命周期短，更新换代快以及 规模效应明显的情况下，企业会倾向于将保持足额投资放在首位，而舍弃资本结构的安全性。 因此，财务激进是企业在外部股权融资约束下，迫于生存与发展压力的理性行为。 关键词：持续发展 股权融资约束 财务激进 Sustained Development, Financing Constraint and Radical Financing Behavior Deng, JianQin Zhu, Wuxiang Tsinghua University, 100084 Abstract ：There are many companies with radical financing behavior in increasingly competitive industry. Why did these companies choose such strategy since high leverage is the key reason for bankruptcy? Or in other word what is the consideration and trade-off of the companies with high leverage?This paper focus on company’s condition and environment in China, such as equity finance constraint and competitive product market. We try to demonstrate the necessity and rationality for companies in that situation to become high leverage. We prove that management is willing to achieve enough investment in expense of dangerous capital structure in situation of finance constraint when product lifecycle is very short or scale economy is apparent. Key words: Sustained Development Equity Financing Constraint Radical Financing Behavior 一． 引言 (一)财务激进行为 2 理论模型和大量的实证研究和实践表明 ，财务杠杆影响企业在产品市场的 经营业绩、竞争地位和生存能力，包括投资能力、价格战或营销竞争的财务承 受能力。宏观经济政策、商业周期和产业政策急剧变化，以及产品市场竞争激 烈的环境下，只有兼备财务健康(负债率低)和经营效率高的才能更好地生存。因 此，企业总是尽力提高经营效率，同时，奉行财务保守政策，保持低财务杠杆。 但实践中，即使竞争激烈的行业，不少