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上市公司循环融资技巧上市公司循环融资技巧 ——梅雁股份资本运做分析梅雁股份资本运做分析 中企东方资产管理公司中企东方资产管理公司 证券研发中心 2003年7月 企业为何融资  扩大产业规模、提升实力  兼并和重组，实现低成本扩张  以资本推动产业发展以资本推动产业发展  实现跨越式发展 企业融资的基本模式  权益性融资 通过增加企业的所有者权益来获取，例 如发行股票如发行股票、、增资扩股等增资扩股等。。  债务性融资 通过增加企业负债获取，例如向银行 贷款贷款、、发行债券发行债券、、向供货商借款等向供货商借款等。。 权益性融资  优点 资本具有永久性，不需归还，没有固定的股利 负担，并可一定程度上抵消通货膨胀的影响。  缺点 资本成本较高资本成本较高 （（发行费高发行费高、投资报酬率要求高投资报酬率要求高、 股利税后支付），可能会分散公司的控制权。 债务性融资  优点 筹资速度快，容易取得，资金使用富有弹 性性，筹资成本低筹资成本低。  缺点 风险高，若企业资金安排不当，就会陷 入财务危机入财务危机。。 其他融资方式  信托融资  融资租赁 企业融资呈循环运动 债务性融资 扩大企扩大企业经营规模营规模，但也使企但也使企业负债率负债率上升升，财务风险增加财务风险增加 权益性融资权益性融资 降低企业负债率，财务风险降低，拓宽债务融资空间 企业循环融资活动的前提条件  1.要有一定的权益性资本作为循环融资 的基础；  22.企业的赢利能力较高企业的赢利能力较高，这样才能吸引这样才能吸引 投资人参股；  3.企业控制权控制权问题得得到成功功解决。 案例：A公司融资方案  A公司1998年初始资本500万元  假设资产收益率10%  利息率利息率5%5%  不考虑所得税影响  在不同的融资模式下，经过4年发展，产 生了不同的变化生了不同的变化 方案一：A公司不对外融资 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 赢利赢利 50 55 60.5 66.6 控股比例 100% 100% 100% 100% 100% 资产负债率 0 0 0 0 0 资本收益率 10% 10% 10% 10% 资产规模 500 550 605 665.5 732.1 方案二：A公司只通过举债融资 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 赢利赢利 166 222 296 395 净资产 500 667 889 1185 1580 融资额 1167 389 518 691 922 资产负债率 70% 70% 70% 70% 70% 资本收益率 33.3% 33.3% 33.3