面向IPO的融资战略.pdf

面向IPO的融资战略 王天东王天东 wangtiandong@sjtu.edu.cn 融资概念融资概念 • 何谓融资何谓融资?? – 融资是企业用未来经济利益换取现在的资金使 用权。融资是企业让渡部分企业未来的经济利 益给投资人，如新股东、债权人，而获取现在 的资金使用权的资金使用权。融资的代价是支付股利融资的代价是支付股利、利息利息， 以及发行费用，即融资有成本 • 融资特征融资特征 – 融资是一种交易行为 – 未来经济利益不确定 – 信息不对称 • 融资是融资是一种交易行为种交易行为 – 交易双方是谁交易双方是谁? • 原股东与债权人 • 原股东与新股东原股东与新股东((大股东与小股东大股东与小股东)) – 交易价格与估值 •• 债权融资债权融资——利率利率——风险风险 • 股权融资——每股发行价——估值 • 未来经济利益不确定性未来经济利益不确定性 – 债权融资债权融资——固定收益固定收益——风险主要由股东承风险主要由股东承 担——抵押、担保 – 股权融资股权融资——波动性收益波动性收益——风险由风险由新老股东新老股东 共同承担——对赌（期权） • 信息不对称信息不对称 – 事前信息不对称事前信息不对称 • 逆向选择——交易无法发生 • 财务报表功能财务报表功能 – 事后信息不对称 •• 道德风险道德风险 （（掏空掏空）） • 监管 – 信号理论信号理论 • 好企业不发股？ 融资问题与融资理论融资问题与融资理论 • 融资关键问题融资关键问题 – 资本结构（股权与债权？） – 资本成本 – 融资数量与控制权融资数量与控制权 – 融资顺序 •• 融资主要理论融资主要理论 – 经验融资理论 – 经典融资理论经典融资理论 – 现代融资理论 • 经验融资理论经验融资理论 – 净收益理论 • 在公司资本结构中在公司资本结构中，债权资本的比例越大债权资本的比例越大，公司的价值越大公司的价值越大。 债权资本越多，公司加权平均资本成本就越低，公司的净收益 或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。 – 净营业收益理论净营业收益理论 • 净营业收益理论认为，在公司的资本结构中，债权资本的多寡， 比例的高低例的高低，与公司的价值没关系与公司的价值没关系。决定公司价值的真正因素决定公司价值的真正因素， 应该是公司的净营业收益。公司的加权平均资本成本不变，是 一个常数。 – 折衷理论折衷理论 • 存在最佳资本结构，加权平均资本成本在某一点达到最低。 • 经典融资理论经典融资理论 – MM理论 •• 无所得税无所得税：在没有所得税且市场处于均衡状态下在没有所得税且市场处于均衡状态下，企业企业 资本结构的改变不会影响企业的价值和资本成本。 • 有所得税：考虑到负债节税的利益，企业使用的负债越 多多，它的加权平均资本成本就越低它的加权平均资本成本就越低，企业的价值就越高企业的价值就越高。 – 权衡理论 • 负债公司的价值就等于不负债公司的价值加上税盾的现负债公司的价值就等于不负债公司的价值加上税盾的现 值减去破产成本的现值。 • 税盾降低了成本，但负债增加了破产成本（放宽了MM理 论无破产成本的假设论无破产成本的假设）） – 啄序理论 • 内部融资——债权融资——股权融资 • 现代融资理论现代融资理论