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期货市场的有效性 有效市场与有效市场假设 期货市场的有效性检验 期货价格的谐整关系研究 第一部分－－有效市场假设 • 几个案例 • Fama 的有效市场定义 • 股票市场的有效性检验 案例1 ：你应雇用猩猩做为你的投资顾问 吗？ • 《旧金山记事报》记载了评估投资顾问 们选择股票多么成功的一种有趣方法。 • 年初他们请8位分析家选了5种股票，然 后将这些股票的绩效与乔林（生活在加 利福尼亚瓦莱角/Africa USA海洋世界的 一头猩猩）所选的相比较。 • 结果： – 乔林与投资顾问们的成绩不分上下。 案例2 ：伊万.博斯基 • 博斯基通过购买那些即将被其他企业以 超出市场价格兼并的企业股票，为自己 和其客户赚取了数百万美元利润 • 手段： – 向投资银行家丹尼斯·利文行贿，付给现金 – 利文主要从事企业交易的金融安排，因此 掌握有何时兼并的内幕信息。 • 当利文了解某企业正在计划兼并时，便 通知博斯基，他便购买被兼并企业的股 票，然后在其股票价格上升后售出。 • 博斯基能在80年代持续几年赚数百万利 润，对有效市场理论来说，是一个例 外； 伊万.博斯基的下场 • 伊万·博斯基在1986年受到证券委员会的起 诉，罪名是利用内幕信息进行交易赚取不 公正利润（传言达数百万元之多）。 • 院外解决，禁止博斯基从事证券业务，罚 款100万美元，服刑3年（博斯基于1990年 刑满释放）。 • 总结： – 市场尚得不到的信息才能使投资者做到持 续超越和胜过市场 – 博斯基因为先于市场而知道兼并的信息因 而大获利润；这一信息对于他是已知的， 而对于市场却是未知的。 案例3 ：骗子诈骗术 • 一骗子每周写两种信，在第一种信中他选A 队 为某场足球赛的赢队，在第二种信中他则选 对方（B队）为赢队。 • 然后把邮寄对象分成两组(每组5012人），他 把A信寄给一组，而把B信寄给另一组。 • 下周他又依此办理，但只把信寄给收到第一 封预测正确的信的那些人。这样大约经过了 10次比赛，他就会掌握这么一小群人，他们 每场比赛都收到信，而且每次信都正确地预 测哪队获胜。 • 然后他给这一群人寄出最后一封信，宣称既 然他显然是位预测足球比赛结果的专家（他 一连10周选准了谁是胜者），而且他的预测 对那些在球赛上赌钱的收信人是有利可图 的，因此只有付一大笔钱，他才会把预测连 续寄给他们。 • 当他的某个顾客明白了他想要干什么时，这 个骗子受到法律制裁，被送进监狱！ 从上述故事可得出什么教训呢？ • 即便没有任何人可以准确地预测市场， 但总是有那么一些持续的赢家。 • 过去总是取得好成绩的人，也不能保证 将来也取得好成绩。 • 应当注意的是，也有些持续的输家，不 过你却很少听到他们的消息，因为没有 人愿意吹嘘他那不高明的预测记录。另 外，持续的输家会很快被清除出场。 有效市场的定义 • Fama于1970年在金融杂志上撰文认为， “有效市场是一个充分反映所有可获信息 的市场” 。 • 他根据不同种类的可获得的信息集合定义 了三类有效市场假设 E M H (Efficient Market Hypothesis)： 弱式有效、半强式有效、强式有效市场 • ①弱式有效市场：假设当前的市场价格充分反映 了市场本身所有信息，其信息包括历史的价格、 交易量等。 • ②半强式有效市场：假设市场价格调节对所有新 的