融资约束如何影响中国企业出口的二元边际？.pdf

守恬麟鱼渔 2013年第4期 W_，0rfdEconomicPapers August，2013 融资约束如何影响中国企业出口的二元边际? 张 杰 郑文平 柬兰根 摘要 本文以企业现金流和流动性指标作为测度企业融资约束的代理变量，研究了融资 约束对中国企业出口二元边 际的影响作用。本文得到的结论是：多种计量方法的结果均显 示，融资约束对中国企业出21的扩展边际产生了制约作用；融资约束对中国企业出口的集约 边际却没有产生制约作用，相反产生的是促进作用。然而，我们在样本中剔除了多为加工贸 易类型的纯出口企业后，融资约束对中国企业出 口的集约边际仍然产生的是制约作用，这个 结果是以往研究并未发现的。这就说明，加工贸易类型的纯出口企业对中国企业融资约束和 出口二元边际的关系造成了复杂影响。进一步发现，国有及集体企业中，融资约束并没有对 企业出口的二元边际产生制约作用；民营企业中，融资约束对企业出口的二元边际均产生制 约作用；但是，在外资企业中，融资约束对企业出口的二元边际产生的是促进作用。本文的研 究表明，融资约束对企业出口的障碍作用既源于企业 自身特征 ，也来 自于我国现阶段政府干 预与银行体系特征。 关键词 融资约束 企业出口 扩展边际 集约边际 所有制歧视 引 言 最近几年，从企业微观层面来研究融资约束对出口的影响作用得到了国内外学者 的广泛关注(Manova，2010)。无论是发达国家还是发展中国家的政策制定者均认识到， 出口是推动一国经济发展的重要因素之一。所 以，就融资约束和企业 出口关系这个研 究问题本身的意义而言，如果能够通过采取各种政策措施或者金融改革减少企业所面 临的融资约束，就能够促进一国出 口的扩张与提升，从而有助 于该 国的经济增长 (Chaney，2005)。特别是对于那些发展 中国家而言，该 问题的研究价值更为重要。对于 许多发展中国家而言，金融发展的滞后或金融压抑体制的形成是经济发展过程中经常 会发生的现象(Levine，2002)。特别是对于那些金融压制特征明显的发展中国家，政府 出于对发展经济的干预需求 以及对金融体系发展风险的把握能力不足，往往容易形成 低效率的金融体系。这种情形下，发展 中国家中那些需要得到外部融资的资本密集型 或者高科技等企业甚至不同所有制企业，由于所遭受融资约束的制约，无法实现出口所 张杰，中国人民大学中国经济改革与发展研究院，E—mail：zhangjie0402@ilia．edu．an，通讯地址：北京市海淀区中 关村大街59号，邮政编码：100872；郑文平，中国人民大学经济学院，E—mail：wenpingzheng@rue．edu．cn；束兰根 (通讯作者)，南京大学工程管理学院，E-mail：shag@bankcomm．com。本文得到中国人民大学科学研究基金一 中 央高校基本科研业务费专项资金资助项 目“有限赶超与我国对外贸易发展方式转变研究：基于全球贸易规模和 利益不平衡成因及转化的新理论”(批准号12XND10)的资助；感谢匿名审稿人的宝贵修改意见，文责自负。 60 中恬麟是温 2013年第4期 需的沉淀成本和固定资本投资，导致融资约束对企业出口的障碍效应产生，出口能力因 而被削弱，从而影响这些发展中国家的经济发展(MinettiandZhu，2011)。 新新国际贸易理论认为，对于出口企业而言，由于出口需要某种额外的初始沉淀成 本或固定成本，例如，为了满足国外市场更为严格的产品质量、环保、安全等要求而需更 高要求的工艺和生产设备投资、开发适合 国外需求的新产品的研发投入 以及构建 国外 市场营销渠道的前期投入等，这些投资需求会使得企业无法依赖 自身内源融资而需要 从外部融资，导致企业产生融资约束，进而导致融资约束成为企业出口的重要外部限制 条件或者说是障碍效应(Chaney，2005)。Daseta1．(2007)对墨西哥出口企业的测算表 明，出口企业的平均沉淀成本高达40万美元。Buch(2009)也发现，导致2007年全球金 融危